Jonathan Hoffman、John Bonello和Jonathan Tipermas相似的不光是名字，他们都是押注美债的一类巨额交易的背后推手，让监管机构夜不能寐。

　　活跃于市场的人士称，他们和他们的团队是“基差交易”的顶级玩家，全球几家大型对冲基金开展的这类交易从美债现货和期货的微小价差中谋利。这也使他们成为当今金融界中举足轻重的人物。

　　作为由大约10家公司组成的核心团体的一份子，他们依靠从华尔街银行借来的巨额资金——通常是自己投入资金的50倍——向相关交易投下数百亿美元重注，借此放大收益。他们的押注规模如此之大，以至于有人说他们已经成为美债买卖的中坚力量，而美债本身就是全球资本市场的基石。

　　据多位知情人士透露，51岁任职于ExodusPoint Capital Management的Hoffman、52岁任职于Millennium Management的Bonello和41岁任职于Citadel的Tipermas，多年来一直在进行这类交易，已赚取数十亿美元的高额收益。 

　　知情人士称，还有一些人士也在进行规模庞大的基差交易，包括Capula Investment Management的Yan Huo和Ryan Letchworth，Citadel的Ivan Chalbaud，Symmetry Investments的创始人Feng Guo和Balyasny Asset Management的Steve Brown。Kedalion Capital Management的Lorenzo Rossi和Tudor Investment Corp．的Alexander Phillips也相当活跃。

　　这个群体很少出现在公众视野。但彭博对十几位市场参与者的采访以及看到的文件显示，在今年卷土重来的基差交易中他们占据着主导地位。一位与其中的核心参与者共事多年的华尔街资深人士估计，在对冲基金进行的基差交易押注中，他们沾手的要占大约70%。

　　文中提到的公司和交易员均不予置评。

　　如今，监管机构已经盯上了对冲基金，担心2024年3月基差交易失利迫使美联储不得不出手稳定美债市场的一幕重演。上周，被所涉庞大借款规模震惊到的美国证券交易委员会（SEC），投票通过新规，或许能降低这类交易的经济诱惑力。

　　但监管机构进退两难。打击力度太大可能会威胁到美债市场的有序运行，疫情以来这一市场的规模已膨胀到26万亿美元。如果过于宽松，这些对冲基金又可能积累过高的金融杠杆。交易员庞大的持仓规模意味着，如果他们再次遇到麻烦，美联储可能还得出手干预。

　　“只有那么几个参与者，他们已经让自己变得大到不能倒，” AlphaSimplex Group的首席研究策略师Kathryn Kaminski表示。“如果限制这类套利交易，又会削弱市场流动性。”

　　做市商

　　与其他大手笔押注汇率、利率走势或高调做空公司，喜欢到处吹嘘的对冲基金交易员不同，Hoffman和Bonello这群人悄悄瞄准美债期现货之间的价差。

　　出于种种原因，期货价格往往高于现货，因此交易员卖出前者、买入后者赚取差价。由于差价常常微不足道，只值得开展大规模交易，通过使用杠杆来提高回报。这在很大程度上造成了对冲基金行业内只有少数几个被信赖的人才从事这类交易，因为他们有足够的影响力可以在隔夜货币市场从银行借到大笔资金。

　　随着今年这种短期贷款的供应激增，基差交易也兴旺起来。英国央行12月6日表示，美债期货净空头头寸已从7月份的6，500亿美元飙升至8，000亿美元。

　　很难判断其中有多少被这个核心交易员群体持有，但今年的押注已变得更为集中。商品期货交易委员会的数据显示，做空2年期美债期货的押注中有近一半出自8名或更少的交易员之手，而一年前这一比例为29%。

　　Citadel的Ken Griffin等基差交易的捍卫者称，对冲基金的巨额买卖意味着他们正在帮助美债市场提高效率。华尔街银行过去扮演这一重要的“做市商”角色，但由于金融危机后实施了新的杠杆规定，它们已向后退。

　　批评人士质问，如此严重依赖少数几家对冲基金是否明智，提到2024年3月新冠疫情初期市场动荡迫使它们迅速平仓。这可能是当时美债流动性突然枯竭助燃剂，令基差交易员蒙受巨额亏损。美联储不得不出手干预，动用了纳税人数万亿美元的资金以维持市场运转。

　　美联储的救市行动平稳了美债市场，也帮助交易员满血复活。Bonello在Millennium的团队2024年创造了近15亿美元的利润，创下纪录。当年的基差交易也为2018年年中加入ExodusPoint以来Hoffman创造的10亿美元利润做出了不小贡献。那时还在LMR Partners的Rossi，把3月时数百万美元的亏损扭转成了盈利。

　　市场人士表示，2024年的事件可能助长了这个群体内一些人对央行永远会出手相救的信念。1980年代曾在Salomon Brothers的政府套利部门工作的Eric Rosenfeld说，这是隐匿的“美联储看跌期权”。但他断言，这不是一个“大到不能到”的问题，而是美联储有责任维护一个流动、自由的美债市场。

　　SEC主席Gary Gensler曾在10月对彭博表示，如果再次发生崩盘，“承担风险的将是公众”。