RMB交易与研究

　　去年年底，投资者认为经济衰退已经完成。而前一年，他们认为大型科技公司不会受到加息的影响。而在此之前的一年里，他们确信，为广大公众喜爱的股票支付高价会让他们变得富有。

　　今年12月，他们再次坚信，经济正在走向软着陆和低利率。也许这一次他们会是对的。

　　话又说回来，也许不是。对于投资者来说，置身于拥挤的人群中总会有不舒服的感觉，而同意如此强烈的共识尤其困难，因为如果事实证明是错误的，来自市场的惩罚将是痛苦的——就像过去三年中的每一年一样。

　　明年美联储将能够在不面临经济衰退的情况下降息的共识甚至在美联储周三发布鸽派预测之前就已经很强烈。由于美联储新的“点阵图”预测，期货交易员认为下个月降息的可能性为16%，到3月降息的可能性为82%。

　　不过，对美联储的反应并不是美联储的预测。政策制定者对明年年底利率的“点阵图”预测中值从5.1%降至4.6%。但FedWatch，联邦基金期货市场100%确定利率会低得多。

　　相反，投资者将美联储的预测——以及主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在随后的新闻发布会上的回答——视为他们认为美联储将提前降息是正确的，而且随着经济平稳滑向最罕见的结果——软着陆。

　　软着陆以外的结果肯定会给市场带来问题。但也正是因为有很多事情发生在它的发生之上。软着陆不仅要定价，还要定价，甚至更多。

　　“与投资者交谈，有一种强烈的感觉，即我们度过了这个利率周期，没有发生任何重大事故，”

　　高盛首席全球股票策略师Peter Oppenheimer表示。“相信这一点可能仍然有点幼稚和为时过早。自去年以来，高盛一直在主张软着陆，但市场的快速反弹已经赶上了该行三周前对明年年底标准普尔500指数的预测。

　　令我惊讶的是，投资者似乎很少担心增长缓慢的经济会变得更糟，或者通胀比预期的更具粘性。利率冲击实体经济的迹象被视为异常值，而投资者愿意押注最近的低通胀率（过去两个月的年化通胀率低于2%）将持续下去，尽管前两个月的通胀率是其两倍多。

　　投资者没有担心，而是重新投入了今年早些时候抛售的对利率敏感的股票。投机性科技股和生物科技股飙升，而银行和房地产表现良好。方舟创新ETF底以来上涨了46%，银行板块上涨了26%，房地产板块上涨了20%。

　　股市也已经扩大到人工智能热潮的少数几家大型科技赢家之外，从那时起，等权重标准普尔500指数领先于普通市值加权指数，涨幅均超过12%。罗素2000指数（Russell 2000 index）自10月底以来上涨了19%，部分原因是小公司有太多的债务需要再融资。

　　投资者在期权市场上也从恐惧转向贪婪。本周衡量隐含波动率的 VIX 指标达到 2024 年大流行封锁前的最低水平。为保护投资组合而编写的看跌期权与看涨看涨期权的比率已回落到当时异常低的水平。

　　过去三年中，每年都有类似的强烈共识，但事实证明是完全错误的。我不知道明年是否会带来罕见的软着陆和同样不寻常的正确共识。但即使成功了，押注几乎每个人都同意会发生的事情所获得的市场收益也不太可能很大。