作者： 樊志菁

　　在美联储公布今年最后一份决议后，美股迎来了新一轮买盘，推动三大股指已经连涨七周，其中道指更是连续三个交易日创下历史新高。投资者对于降息预期的乐观情绪进一步打压了美债收益率，并提振了市场偏好。

　　随着今年市场收官在即，年末季节性效应等因素可能继续吸引更多场外资金入场，不过有关利率预期的博弈可能成为短期震荡的风险因素。

　　美联储展望降息

　　在年末连续三次维持利率不变后，美联储以略显鸽派的姿态结束了全年的会议议程。虽然保留了进一步行动的可能性，美联储主席鲍威尔表示，货币政策紧缩可能已经结束，降息讨论已经进入视野。

　　美联储最新经济预测显示，其双重职责——通胀和就业正在取得更好的进展。联邦公开市场委员会（FOMC）小幅下修了明年的物价和经济预期，但预计劳动力市场的波动并不明显。最为引人注意的是，明年底的利率中值降至4.6%，较9月下修50个基点，这意味着潜在的降息空间由2次升至3次。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，随着美联储认为政策双向风险越来越平衡，关于利率走向的沟通显然不再那么强硬，“虽然并没有完全取消进一步加息的可能性，无论从展望还是鲍威尔的表态看，下一步的调整将是降息。”

　　联邦基金利率期货显示，市场预期明年3月下调25个基点的可能性已经升至70%左右。第一财经汇总发现，机构对于明年降息空间的猜测分歧明显，从2次到7次不等。中长期美债收益率大幅回落，与利率预期关联密切的2年期美债下挫27个基点至4.55%，基准10年期美债下挫近32个基点至3.93%，创去年10月以来的最大跌幅，并刷新半年低位。

　　经济韧性可能成为美联储转向的阻力。虽然制造业依然处于低迷水平，上周公布的数据显示，12月美国综合采购经理人指数（PMI）企稳回升。值得注意的是，消费支出依然表现强劲，美国11月零售销售环比增长0.3%，好于市场预期，假日季的活力也缓解了四季度经济大幅放缓的担忧。与此同时，就业市场保持平稳，初请失业金人数回到了20万关口，这些因素可能会让美联储保持耐心，等待通胀逐步回落到2%的目标。

　　Nationwide首席经济学家博斯特扬基奇（Kathy Bostjancic）表示：“消费者的韧性为美联储实现软着陆提供了可信度，但也发出一个信号，即美联储不太可能像市场现在定价的那样迅速降息。经济活动越强劲，通胀下降就越慢，美联储降息的反应也就越慢。”

　　值得一提的是，两位美联储官员在决议后的发言中对明年初开始降息的可能性进行了“降温”。纽约联储主席威廉姆斯向美国媒体表示，现在讨论是否调整借贷成本还为时过早，“我们现在并不是在谈论降息。”鸽派委员、亚特兰大联储主席博斯蒂克则透露，他认为美联储最早可以在2024年第三季度开始降息。

　　施瓦茨对第一财经表示，美联储似乎在考虑核心PCE通胀率接近2%而不是到达2%的情况下降息，“要实现这一点，美联储需要看到经济增长显著放缓，以确保通胀保持在下降的轨道上。”他认为，这种增长放缓正在发生，预计劳动力市场将持续松动，高利率最终将拖累2024年的消费支出增长。

　　施瓦茨重申了此前的观点，市场有关降息的上半年预期过于乐观，“如果经济数据表现更为强劲，利率前景很容易出现上行修正”。他预计，美联储明年只会降息两次，第一次将在第三季度。

　　投资者展望年末行情

　　随着降息开始进入美联储视野，美股在上周下半周开启了新一轮涨势，三大股指周涨幅均超过2%。道指首次突破37000点里程碑，下一个有望刷新历史的可能是标普500指数，距离2024年1月高点只有1.6%的差距。

　　货币政策的宽松前景让不少市场人士认为，10月下旬开始的行情并未结束。历史显示，利率下调往往是股市上涨的重要前提条件。City Index全球研究主管韦勒（Matt Weller）在市场评论中表示，指数周线七连阳的情况很少见，但这通常是在长期牛市中期出现的。

　　Ameriprise Financial首席经济学家普莱斯（Russell Price）则认为，过去几周市场更加乐观的基调是合理的。“从股市走向看，投资者对美联储2024年的降息定价是比较充分的，最近10年期国债收益率的下降有助于提振风险偏好。”他说道。

　　资金流向显示，在投资者预期美联储本轮紧缩周期已经结束后，资金开始重新回流美股。伦交所（LSEG）统计发现，上周美股基金获得了19.8亿美元的净买入，大盘股基金获得了青睐。与此同时，反映谨慎情绪的货币市场基金则录得近八周来首次净流出，规模达到了166.8亿美元。

　　随着上周五超过5万亿美元股票、交易所交易基金ETF和指数挂钩期权等合约到期完成交割后，投资者将开始为年末和明年的市场做好布局准备。

　　嘉信理财在市场展望报告中写道，美股延续了反弹势头，因为美联储向外界传递了政策转向的信号。报告认为，现在的问题是，投资者是否对软着陆的前景和明年盈利增长的潜力过于乐观。另一个潜在担忧是，考虑到最近金融状况的缓解，通货膨胀仍然比预期更具黏性，美联储也许在某个时候改变对市场的看法。

　　该机构认为，技术面看股指仍处于多头控制，市场广度正在增加，货币政策前景和季节性因素仍偏向牛市。然而在短期内，涨势可能走得有点太远、太快，未来一周美股可能会重新进入窄幅震荡的局面。在消化政策预期的同时，市场会横盘盘整，或者继续震荡上行。从中期来看，市场环境有利于牛市，只是技术指标上修复可能意味着市场需要一些休整期。