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　　定增志系列文章：①国能日新 ②骏创科技 ③豫园股份 ④迪哲医药

       出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/秦勉

　　近日，沪深交易所发布了优化再融资的具体措施，对证监会“8.27优化IPO再融资监管安排” 做出了进一步细化。监管层表示，严格限制破发、破净情形上市公司再融资（房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制）。

　　wind显示，截至2024年11月23日，今年以来发布定增预案的476家（含定增并购企业，下同）上市公司中，共有18家公司的股价目前处于破净的状态（剔除房地产企业及终止实施的12家公司后）。

　　18家破净的公司中，滨化股份值得关注，一是因为公司市净率长期低于1、前三季度净利润大降70%以上仍要募资20亿元；二是因为公司前次募投项目预计达产后年销售额为75亿元，年净利润为6.72亿元，但该项目完工近一年内基本上仍处于未运作状态，远不及承诺效益。此外，公司前次募资在预测整体净利润时，也有“放卫星”之嫌。

　　盈利大降七成仍要募资20亿元  

　　公告显示，滨化股份计划通过定增发行股票数量不超过617,410,882股，预计募资不超过20亿元，分别用于PO/MTBE 项目、新能源化学品10万吨/年甲胺装置项目、补充流动资金等。

　　投资者需要注意的是，滨化股份此次20亿元的定增或面临较大障碍，因为公司股票长期处于破净状态，或不符合监管新规。

　　11月8日，沪深交易所发布了优化再融资的具体措施，要求上市公司再融资预案董事会召开前20个交易日、启动发行前20个交易日内的任一日，不得存在破发或破净情形。破净是指，收盘价低于最近一个会计年度或者最近一期财务报告每股净资产。收盘价以最近一个会计年度或者最近一期财务报告资产负债表日为基准分别向后复权计算。

　　wind显示，滨化股份最近一个会计年度或者最近一期财务报告净资产对应的市净率都是0.8，低于1。

　　截至12月5日收盘，滨化股份总市值为87亿元，公司今年三季度末的净资产为113.34亿元。如果公司股票在近日发行，公司股票应上涨30%左右。但滨化股份今年前三季度的营收、净利润皆大幅下滑，公司股价未来能否逆势上涨进而满足监管要求，十分有待观察。

　　今年前三季度，滨化股份实现营业收入54.35亿元，同比下降19.97%；实现扣非归母净利润2.7亿元，同比下降72.75%，超过七成。

　　前次募投项目远不及承诺效益  此次定增又“放卫星”？

　　公告显示，滨化股份曾于2024年发行可转债募资23.96亿元，用于碳三碳四综合利用项目（一期）项目。截至2024年12月31日，23.96亿元募集资金已全部使用完毕。

　　2024年10月，碳三碳四综合利用项目（一期）项目主体建设达到完工状态。按照滨化股份之前的预测，该项目达产后第二年全年约可实现平均净利润6.72亿元，可实现年均营收74.99亿元。

　　但截至2024年前三季度，滨化股份整体的营收仅54.35亿元，还不及前次一个募投项目预测年营收75亿元的四分之三；公司前三季度整体扣非归母净利润仅2.7亿元，还不及前次募投项目预测年均净利润的40%。

　　滨化股份解释前次近24亿元募投项目远未实现承诺效益的原因有二：一是山东省北海经济开发区管委会因财政资金相对紧张，导致装置110千伏高压供电线路未按期铺设完成（目前已完成铺设）；二是北海经济技术开发区负责的滨华新材料园区至滨州港输气管廊尚未建设完毕（预计2024年9月，项目陆续可以投入使用）。

　　按照滨化股份的解释，公司前次募投项目未实现预期效益的原因都是外部客观原因。那么，公司近24亿元的募投项目产能闲置近一年，却又要定增募资20亿元扩张产能，是否合理？

　　事实上，滨化股份不仅预测前次募投项目效益上过于乐观，在预测公司整体业绩上亦是如此。

　　公告显示，滨化股份预测公司2024年的营收为97.81亿元，销售净利率为20%，那对应的2024年净利润约为19.56亿元。可事实上，公司2024年前三季度的营收、扣非归母净利润仅分别为54.35亿元、2.7亿元，与预测值大相径庭。

　　公告显示，滨化股份对此次定增的募投项目的效益预测或也存在“放卫星”之嫌。如公司预测环氧丙烷、甲基叔丁基醚募投项目在投产后第二年可带来年均74.97亿元的收入，但公司2024年整体的营收才88.92亿元，一个14亿元的募投项目竟能让公司营收接近翻倍增长？

　　一边回购一边定增 用员工持股计划掩护20亿元募资？

　　2024年11月22日，滨化股份发布公告称，拟通过回购股份用于员工持股计划，回购价格为不超过6.61元/股，回购股份的资金总额在7500万元至1.5亿元之间。

　　有投资质疑，既然滨化股份有钱回购股份，为何还要定增募资，是否矛盾？也有投资者质疑，既然公司有钱回购，为何不选择主动调减定增募资金额？

　　还有投资者质疑，滨化股份在定增前回购，除了名义上为员工持股的目的，另一层目的或是为抬高公司股价。

　　上文提到，滨化股份公司股价要涨30%以上才可以让市净率达到1以上，才能满足定增监管要求。再加上此次回购的公告日在11月8日沪深交易所发布了优化再融资新规后，不排除公司是利用回购股份抬高公司股价，达到成功募资20亿元的目的。