债市：11月中采PMI不及预期，长债利率有所回落

　　市场回顾与分析

　　一级市场回顾

　　上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为1022亿、698亿和918亿，净融资额为481亿、568亿和608亿。信用债共计发194只，总规模1568亿，净融资额-426亿。可转债新券发行1只，合计融资规模约6.5亿元。

　　二级市场回顾

　　上周利率先上后下，国债表现好于国开。主要影响因素包括：跨月资金面、PMI、货政报告、股债跷跷板、存单利率等。

　　流动性跟踪

　　上周公开市场净回笼310亿，跨月有惊无险。关注超过2万亿的逆回购到期续作情况。

　　政策与基本面

　　上周公布的11月中采制造业PMI出现逆季节性的回落，服务业PMI跌破50荣枯线。高频数据来看：北京等市地铁出行受流感等因素影响有所回落，票据利率月末略有下行。

　　海外市场

　　美联储沃勒及鲍威尔讲话被市场解读为鸽派。最终10年美债收盘4.22%，较前周下行25BP。

　　债市策略展望

　　资金面仍是决定短期债券走势的核心变量，12月市场还将面对国债增发、信贷平滑投放、跨年等挑战，加上按此前规划，本次1万亿增发国债中有5000亿将结转明年使用，或意味着财政对资金的上收压力强于往年，需要密切关注央行流动性应对方式。市场此前已多次交易曲线走陡未果，12月中下旬机构或有再度交易的冲动，但形势彻底扭转需看到更明确的环境变化，建议以震荡思路操作，寻找有投资保护垫的品种，在把握估值修复机会的同时做好流动性管理，适时调整仓位结构。转债方面，转债指数进入今年以来的底部区间，预期的博弈或许仍将持续。国内经济维持弱修复态势，11月PMI再度下降。上半周北交所维持高交易活跃度，对主板市场形成短期分流。下半周受政策利好的消化、部分公司减持等影响，北交所板块调整，周五国有资本运营公司进场买入央企ETF对大盘有支撑。后续关注中央经济工作会议对24年经济工作的定调。

　　风险提示：本材料的信息均来源于已公开的资料，对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本材料中的观点、分析仅代表公司研究团队观点，在任何情况下本文中的信息或表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。任何媒体、网站、个人未经本公司授权不得转载。