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　　来源：国盛证券

　　12月策略观点：年末，有什么可以期待？

　　关于年末行情后续的动力与可能性

　　首先，分母端的改善是过去1个月反弹的主要动力，至11月下旬反映得已较为充分。关于美债利率，我们认为目前没有足够证据支撑其后续能够趋势性下行。过去一段时间里，影响美债利率的核心就是期限利差，表现在长端利率围绕短端利率中枢上下宽幅震荡。10月下旬以来美债利率的回落，我们暂且将其定义为高波动状态下的均值回归。一者，在短端利率中枢维持不变，而长端利率从极值状态回归后，其后续走势需要通胀&就业数据的进一步催化；二者，在近期美元流动性缓和过程中，金融条件指数同步迎来大幅放宽，这又制约了利率进一步下行的空间。

　　其次，在指数修复的过程里，市场的结构分化比较显著，小盘&科技板块的回升力度明显强于大盘，这也同样体现在交易拥挤度的分化上。

　　最后，从过往年末行情的经验来看，后续分子端（尤其是政策）预期的变化尤为关键。年末大盘价值占优只是个统计学结论，其显著跑赢最主要的条件就是分子端预期的改善。

　　步步为营：下一阶段重点关注分子端的驱动

　　过去一个阶段的反弹，更准确的界定，应该是前期核心矛盾充分暴露后的缓和期，市场的动力多来自于分母端的改善。时至当下，事情有了一些新变化：分母端的改善，至11月下旬反映得已较为充分；分子端，随着12月重要会议的临近，经济预期再度成为市场的关键；大/小盘、顺/弱周期板块又一次进入了较大的分化区间。由此，我们认为后续市场的动力，大概率会从此前分母端压力的缓和，转向以政策为主导的分子预期的改善。

　　往后看，A股上行空间的打开，需要市场在分子与分母端形成合力。在此之前，市场机会仍然以结构性为主。跟上市场动力的转换，聚焦边际预期改善方向：1、库存周期的中观线索指向上游和部分可选；2、兼具赔率与政策博弈的顺周期方向；3、关注出口链的阿尔法。中期视角下，红利资产还是中期的“压仓石”。

　　行业配置建议：步步为营，跟上市场动力的转换，聚焦边际预期改善方向：1、库存周期的供需线索指向：工业金属、化纤、消费电子；2、治理“灰犀牛”与一揽子化债：建材、保险；3、挖掘出口链的阿尔法：纺织、元件、汽车零部件；4、中期维度继续拿好红利“压舱石”。

　　12月金股组合：

　　1）明泰铝业：盈利能力持续改善，义瑞项目投产在即助力公司稳健成长。

　　2）三星医疗：配用电出海大趋势，公司管理能力、渠道优势、规模效应优势明显，助力公司稳健增长。

　　3）漫步者：业绩持续高增，海外、智能助理驱动，有望成为AI应用利润占比高标的。

　　4）牧原股份：规模最大生猪养殖企业，成本持续行业领先，估值位于底部，行业去产能加速，周期反转配置阶段已至。

　　5）公牛集团：传统业务量价齐升，新业务快速放量，布局海外打开成长空间。

　　风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。