一、摘要

　　尿素现实端在低库存背景下供给打满，需求方面表需同比高位，农需超预期。远端供给方面气头有望减产，需求方面冬储备肥需求逐步兑现，强现实强预期格局推动价格走强。

　　二、供需向好

　　供给端高利润背景下上游负荷高位，检修多以故障及政策性减产为主，如山西环保导致区域供给减量。未来气头供给可能随气温降低而产量收缩，但今年天然气储量充裕叠加厄尔尼诺带动气温偏高，气头减产可能不及预期。整体供给端产量基本打满，提升空间有限，边际利多。

　　图  尿素供给

　　需求端内需良好，氮磷钾三种主要肥料均表现为表需良好，库存低位的强现实特点，从复合肥开工率季节性角度评估负荷预期逐步提升。目前价格驱动主要在需求端，东北地区是主要的尿素需求区域，全国占比约12%，区内供给较少。备肥方面目前了解进度中性偏慢，后续至月底仍有采购需求。工业需求整体弱稳，受地产及竣工影响消费同比偏低，但因整体在尿素需求占比只有2成，所以影响偏小。

　　出口需求方面预期政策收紧，外盘价格稳定，如果内盘价格下行则内外价差扩大，虽然出口受限但出口利润扩大可能改变市场预期，所以出口端边际支撑价格。

　　库存方面在高表需背景下呈现逆季节性去库，库存角度上游扩利润合理。结合目前上游供给同比新高（日产较2024年同比高过40%），出口方面近两个月基本与2024年走平。

　　同比高供给，出口走平，工业需求走弱，库存没有大幅累积反而逆季节去化，可以反推农需超预期，而需求对比供给是慢变量，持续性较强，所以结合前述供给情况评估库存较难在短期内快速上行。

　　图  尿素需求及库存

　　成本端强现实弱预期，现实端周度化工耗煤量同比高位，但甲醇上游利润偏低，后续利润可能进一步恶化导致采煤量收缩，而电厂库存高位，厄尔尼诺预期导致民用需求同比偏低。

　　图  尿素成本端

　　综上尿素强现实强预期，成本端偏弱但低库存背景下对价格影响较小，边际角度供给及出口支撑价格，冬储备肥可能驱动价格上行。

　　三、策略建议

　　UR05建议以多头配置为主，如因宏观或上述预期差导致价格回调，可考虑逢低买入，月差方面回调建议买入ur3-6价差。

　　（任伟 中粮期货研究院 化工资深研究员  期货交易咨询资格证号：Z0012059）