摘要

　　我们预计，郑棉长期熊市持续，短期受基差修复、资金博弈和政策变化影响可能反弹，但套保力量会把反弹空间压制在非常有限的范围，16200元/吨附近压力沉重。近期棉花暴跌两千多点，将第一波熊市演绎的酣畅淋漓，产业链的风险虽有所释放，但是熊市远未结束。鉴于在收购成本固化的过程中，期货市场和现货市场形成螺旋下跌，套保压力已经形成逐级下压之势。虽然后市面临国储停抛，但是不改供应压力，因为进口到港和新花加工源源不断，销售压力与日俱增。下游消费仍然低迷，持续负反馈下，棉纱堰塞湖裂纹扩大。

　　一、套保大军虎视眈眈

　　据笔者了解，截至11月7日，北疆收购进度约80%-90%，南疆收购进度约60%-70%，预计11月20日前后结束收购。在收购成本固化的过程中，收购成本跟跌郑棉期货，套保压力逐级下压。目前，北疆成本固化在17000元/吨附近，南疆成本在16600元/吨附近。

　　据笔者了解，大部分轧花厂并没有顺价套保的机会，实际套保比例可能在10%左右。这带来两方面影响：一是轧花厂挺价，棉花基差偏大，后市基差修复需求可能驱动郑棉反弹。二是，盘面从16000元/吨开始套保压力增加，16400元/吨以上套保压力密集沉重，所以套保力量会把反弹空间压制在非常有限的范围。短期郑棉可能陷入区间震荡，区间看（15500，16200）元/吨。

　　二、供应压力不断增加

　　7月31日至11月6日，抛储累计成交85.2万吨。11月6日，抛储挂牌量从2万吨/天降为1.2万吨/天，抛储已近尾声。但是，棉花进口到港不断增加，新花加工不断增加，即便抛储结束，国内的供应压力也是增加趋势。据海关总署，9月，棉花进口到港24万吨，同比增加165%。

　　笔者预计，本年度进口约270万吨左右。据全国棉花交易市场，截至11月6日，新花累计上市180.12万吨，产量预估520万吨。虽然后市面临着储备停抛，但是进口到港不断增加，新花加工不断增加，国内的供应是非常宽松的。

　　三、下游堰塞湖裂纹扩大

　　下游棉纱堰塞湖裂纹扩大，另一方面棉纱的进口也在增加，当前棉纱降价去库并不理想。有过交易经验的投资者都清楚，一个缺失流动性的熊市是异常危险的，踩踏一旦发生是异常惨烈的。据笔者了解，近期棉纱贸易商的库存在110-130万吨之间，近期降价1000元/吨都换不来想要的流动性。纱厂的棉纱库存持续增加，目前约45万吨左右。

　　棉纱工商业库存合计约155-175万吨，比历史最高水平还要多45-65万吨。另一方面，9月棉纱进口18万吨，同比增加100%，也在施压。逻辑上随着堰塞湖裂纹扩大，托盘资金要求追保的压力会增加，届时就是牺牲价格来换流动性，堰塞湖的风险可能演化为踩踏风险，进而引发棉价快速跟跌。实际上11月发生踩踏的概率似乎低于此前预期，相关主体的抵抗很强，可能需要更多的时间解决矛盾。

　　综上所述，我们预计，郑棉长期熊市持续，短期受基差修复、资金博弈和政策变化影响可能反弹，但套保力量会把反弹空间压制在非常有限的范围，16200元/吨附近压力沉重。

　　（付斌 棉花资深研究员 期货交易咨询资格证号：Z0012492）