核心观点：

业绩略超预期。公司于10 月26 日发布23 年三季报，23 年Q1-3 公司实现营收64.05 亿元，同比+50.48%，归母净利润12.23 亿元，同比+48.96%，扣非归母利润11.30 亿元，同比+48.16%；单看Q3，公司实现营收23.22 亿元，同比+47.23%，归母净利润4.71 亿元，同比+50.51%，扣非净利润4.42 亿元，同比+49.88%。

毛利率持续改善，合同负债与存货快速增长。23 年单Q3 毛利率30.43%，同比+4.99pct，环比+0.68pct，净利率20.49%，同比+0.67pct，环比+1.19pct，利润率持续改善；截止23Q3，公司合同负债164.04 亿元，比22H1 增加45.71 亿元，环比+38.63%；23Q3 存货181.10 亿元，比22H1 增加56.81 亿元，环比+45.76%；根据公司10 月31 日发布的关于向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函的回复，截止23 年9 月30 日，公司在手订单426.61 亿元，同比+179.47%，显示下游扩产积极。

HJT 亦有进展。根据公司官微11 月6 日的推送，经权威第三方检测认证机构T?V 南德认证，公司G12-132 版型异质结组件平均功率达到了720.65W，组件平均转换效率23.20%，达到行业前列水平。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润分别为17.94/31.96/42.73 亿元，对应最新股价PE 分别是14x/8x/6x。公司在硼扩、管式PE-Poly、板/管式PECVD-HIT、CAT-CVD 等设备多路线积极布局，并逐步进入收获期，结合可比公司的情况，我们给予公司23年25 倍的PE 估值，对应的合理价值为128.82 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。产生坏账的风险，技术进步不确定的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求波动的风险，贸易摩擦的风险。