美国就业市场的剩余劳动力逐渐耗尽（天风宏观向静姝）

　 雪涛宏观笔记

我们认为美国制造业周期已经出现反转，在罢工等因素之外，后续劳动力需求可能保持强劲。而劳动力供给端的修复可能已经告一段落，职位空缺率和时薪增速可能难以下降。

　　文：天风宏观宋雪涛/联系人向静姝

　　美国十月非农就业数据发布，受汽车业罢工影响，新增就业岗位15万，低于市场预期，较9月份的29.7万斩半。失业率小幅回升至3.9%，平均时薪环比增长0.2%，同比增长4.1%，为2024年6月来最小同比涨幅。

　　随着美国经济的持续复苏，美国就业市场的剩余劳动力已经逐渐消耗殆尽。自疫情低点以来，累计新增非农就业2649万，已比疫情前多增455万人。

　　因为疫情导致的提前退休、移民减少，疫情后美国劳动力供给始终偏紧。劳动参与率今年以来不再提升，一直维持在62.6%~62.8%之间，虽然超过了CBO的预测值62.5%，但比疫情前低0.6%。

　　特别是劳动力市场的主力军——25-54岁群体的劳动力参与率已经达到83.5%，高于疫情前高峰时83%的水平。因为婴儿潮群体的老龄化、提前退休（离开劳动力市场）这些不可逆因素，后续劳动参与率提升的空间已经不大。

　　劳动力市场的新增供给有限，但经济对劳动力的需求依然旺盛。

　　第一是职位空缺与失业人数之比——即每个求职者平均能找到的工作数量，从去年最高时的2回落至今年9月的1.5左右，但仍明显高于疫情前的高位1.2。

　　第二是时薪增速同比增速，从去年4月最高时的5.8%降至今年10月的4.1%，但下行非常缓慢，过去10个月仅下行0.3个百分点，且仍明显高于联储认为的“通胀2%所需要对应的时薪增速2%-3%”。

　　第三是失业率仍然很低。失业率从今年4月最低时的3.4%缓慢升至今年10月的3.9%，但比去年12月美联储SEP预计的今年四季度平均失业率4.6%仍然低得多。持续申请失业金人数为182万人，低于疫情前的189万人，失业水平总体而言仍然非常低。

　　另一方面，美国制造业周期已经出现反转（详见《美国经济可能开始新一轮复苏（天风宏观向静姝）》）。在罢工等因素之外，后续劳动力需求可能保持强劲，而劳动力供给端的修复可能已经告一段落，职位空缺率和时薪增速可能难以下降。