来源：北京商报

　　一则周末发布的禁止做空禁令，直接推高了韩国股市的走势，并带动整个亚太股市上涨。这是韩国应对股市下行为了稳定市场的最新举措，同时约10家全球性投行在韩国面临非法做空的调查。这也是韩国第四次宣布禁止股票卖空。与本次措施的背景不同，前三次都发生在危机期间，分别为2008年全球金融危机、2011年欧洲债务危机和2024年新冠疫情。

　　三年最大涨幅

　　11月6日，韩国股市迎来大涨。韩国KOSPI指数收盘上涨134.03点，涨幅为5.66%，报2502.37点，创下2024年3月以来的最大涨幅。

　　消息面上，韩国金融委员会前一晚宣布，2024年11月6日-2024年6月30日，全面禁止国内股市股票卖空。目前，除了KOSPI 200和KOSDAQ 150所包含的股票外，韩国国内股票市场已禁止卖空，但到明年上半年，卖空禁令将扩大到所有股票。

　　受此影响，此前被卖空程度较高的韩国股票大涨。截至收盘，SKC株式会社涨13.47%；Hotel Shilla涨逾5%；电池公司LG Energy Solution Ltd．大涨22.76%；电池材料公司Posco Future M Co．收获30%涨停。

　　据了解，在韩国市场，正常的卖空包含融券和卖出两个步骤。指当股价预期下跌时，通过低买高卖获利的策略。而裸卖空交易指的是交易者在没有融券，或没有确认可以融券的情况下操作卖空，这种行为在韩国是被禁止的。

　　韩国金融委员会认为，受近期世界经济增长势头放缓等因素的影响，韩国经济的不确定性正在增加。基于担忧市场波动扩大和非法卖空交易行为，可能会破坏市场稳定和公平价格的形成，韩国决定在明年上半年之前全面禁止卖空。对于明年上半年以后是否解除卖空禁令，韩国金融委员会指出，将根据市场情况等来决定。

　　除了禁令外，韩国金融监管部门还将通过做空调查小组，对全球投资银行在该国股票市场上的卖空交易进行全面调查。据透露，大约有10家全球银行将面临调查，这些银行占韩国卖空交易的大部分。此外，韩国金融委员还计划积极与国会协商，推动加强处罚和制裁多样化的立法。

　　10月，韩国金融监督院指责两家总部设于中国香港的投行进行了400亿韩元及160亿韩元的卖空，两家投行将面临巨额罚单。今年早些时候，韩国政府就卖空对瑞士信贷等五家外国投行开出罚单。

　　韩国监管机构突然对空头下手，是因为近期韩国股市持续走低。KOSPI指数受高利率和地缘政治问题影响持续下跌，几乎抹平了今年以来的涨幅。

　　10月31日，韩国综合指数一度刷新今年1月以来的最低位，10月累计跌幅达8.2%，创2024年12月以来最大的月度跌幅纪录；此外，从卖出金额来说，数据显示，韩国股市10月净卖出2.9万亿韩元的股票，不仅是连续第5个月净卖出，还是自2024年6月以来最汹涌的资金流出。

　　机构vs散户

　　此次并非韩国第一次禁止卖空。最近的是在2024年3月，韩国金融监管部门下达了全面禁止卖空的命令，以稳定市场信心和防止投机行为，这一禁令于2024年5月针对部分交易类型宣布解禁。

　　事实上，从上次禁令解除开始，韩国散户就多次表达不满，甚至举行抗议游行。彼时，20多万散户在青瓦台的请愿网站上签名，要求政府“永久根除”股票卖空操作。韩国股东联盟成员还在街头示威游行，要求政府改革股票卖空制度。

　　今年股市持续下跌之下，韩国国内投资者对严打非法做空行为的呼声越来越大。因为韩国的做空行为通常来自机构投资者，而韩国股民大部分为散户。据2024年的一项数据显示，韩国股市活跃账户已经超过6000万个，约为全国人口的1.16倍，股民中大约80%是散户。

　　但对海外投资者而言，韩国的股票卖空禁令并非好消息。彭博社援引多名分析师的评价指出，韩国在没有遭遇金融危机的情况下完全禁止卖空非同寻常，将削弱韩国股市的透明度和吸引力。

　　IPG首席经济学家柏文喜对北京商报记者表示，通过禁止卖空交易，政府可减少市场的恐慌和不确定性，稳定市场情绪，有助于减少市场波动性和风险，为投资者提供更加稳定的市场环境，此外，禁止卖空交易可以减少市场的抛售压力，支撑股价，有助于提高投资者的信心，促进市场的上涨。

　　不过，柏文喜也指出，禁止卖空交易可能会影响市场流动性，使得投资者在买卖股票时受到一定的限制。这可能会影响市场的效率和价格发现机制，对投资者和市场产生一定的影响。“从短期来看，禁止卖空交易可以稳定市场情绪和支撑股价，但长期来看这种措施可能会影响市场的效率和价格发现机制。” 

　　为大选造势

　　韩国近年来一直在努力将该国指数从明晟公司（MSCI）的“新兴市场名单”提高至“发达国家名单”。在过去两年的评估中，MSCI都指出韩国市场存在国际投资者可及性的问题，卖空制度便是其中之一。

　　首尔对冲基金亿富资产管理公司首席执行官An Hyung-jin认为，监管机构此举是对明年4月国会大选前“股市低迷，公众情绪消极”的回应。“韩国国内投资者将对此举表示欢迎，但这将使韩国在MSCI的升级更加困难。”他表示，“卖空禁令可能是短期涨势的一个小触发点，但宏观经济形势有所改善，市场才能长期反弹。”

　　Dalma Capital Management首席投资官杜根也认为，韩国的禁令将影响韩国的市场地位，阻碍全球指数提供商MSCI将韩国股市从新兴市场升级为发达市场。杜根预测，禁令实施初期韩国股价将大幅上涨，但由于市场整体的空头头寸水平偏低，禁令对提振股市的影响有限。

　　还有分析师表示，在不存在可能导致抛售的金融危机或外部冲击的情况下，韩国禁止股票卖空的举措是“不寻常的”和“没有根据的”。他们表示，韩国寻求从MSCI新兴市场地位升级为发达市场地位的努力，也可能受到这一限制的影响。同时，采用多空策略的外国投资者可能不得不减少在韩国市场的多头头寸。

　　辽宁大学国际经济政治学院副教授李家成也提到，散户与机构投资者斗争的背景下，在明年的国会大选投票之前禁止股票卖空，也成为了执政党争取选票的手段。韩国民调机构Realmeter周一公布的调查显示，总统尹锡悦的施政好评率为36.8%，差评率高达60.2%。

　　目前，最大在野党共同民主党的支持率为44.8%，明显领先执政党国民力量的37.7%。韩国国会为一院制，目前共同民主党是国民议会最大党。如果共同民主党能在明年的选举中保住国会第一大党位置、扩大席位，将让尹锡悦成为“跛脚”总统。

　　北京商报记者 方彬楠 赵天舒