招商宏观 | 就业数据如期转差——10月美国就业数据分析

　　来源： 招商宏观静思录

　　事件

　　11月3日，美国劳工统计局（BLS）发布：2024年10月非农就业人数新增15万人，前值29.7万人；失业率在3.9%，前值3.8%。

　　核心观点

　　10月美国新增非农数据反映出罢工潮所致的就业放缓、移民劳动者回归和工资增速的稳定回落。1）10月非农新增15万人，低于市场预期的18万人，实际值与预期之差主要由于制造业罢工活动的拖累。同时，前两个月非农数据再现下修，9月非农新增初值33.6万人，本月下修至29.7万人；8月非农新增从修正值22.7万人再度下调至16.5万人，低于初值18.7万人。2）分结构来看：根据BLS，本月制造业的就业下降了3.5万人，主要反映了全美汽车工人联合会（UAW）罢工3.3万人的影响，10月美国ISM制造业PMI亦骤降至46.7%（前值49.0%）。美国制造业在新增就业数据下降的同时，10月时薪增速0.1%，汽车业罢工活动致使通用和福特等达成了涨薪25%的临时协议，尚未体现在本期数据中。建筑业提速至2.3万人（前值1.3万人），近月建筑业的就业景气主因美国基建和制造业建筑投资已连续三个季度上行，当然30年抵押贷款利率升至7.6%的高位，约束了地产销售与住宅投资的弹性。教育和医疗服务行业的非农新增提速至8.9万人（前值7.8万人），对整体新增非农的拉动占比达到59%。Kaiser Permanente医疗系统的7.5万员工在数日罢工活动后达成了初步协议，包括薪资上涨和福利补贴等等，罢工影响未再进一步恶化。本月整体非农的另一个主要拉动来自州和地方政府，新增4.8万人，与上月基本持平。休闲和酒店业10月新增边际放缓至1.9万人（前值7.4万人）。

　　其他数据反映出美国劳动力市场在持续均衡降温。在劳动参与率小幅下降至62.7%的情况下，10月失业率反弹至3.9%。时薪增速同比继续回落至4.1%（前值4.3%），环比0.2%（前值0.3%）。值得注意的是，移民劳动者的劳动参与率本月已上升至66.6%，美联储近期表态亦指向移民回归常态化正在帮助劳动力市场的供给缺口调整。在移民劳动者回归的背景下，供需均衡有利于对冲部分行业的结构性薪资增速上行。

　　数据发布后，美债10年期收益率加速回落至4.56%附近，在本周美联储11月议息会表态和财政部下调四季度融资规模之后，美债长端收益率从4.9%附近高位开始回调，而本月劳动力市场数据细节均支持美债长端收益率的进一步下行。

　　我们在9月美联储议息会议点评《软着陆不是首要目标》中指出，美国距离就业数据恶化仅一步之遥，目前看该判断正在逐步兑现。但需要注意的是，汽车业罢工已经结束，且就业数据本身是慢变量，若11月就业并未加速恶化或者美债收益率回落令美股再度反弹，那么12月美联储仍有可能继续加息，2024年降息预期也可能会进一步弱化。换言之，我们认为2024年美联储降息及美债收益率大幅下行，但也要警惕短期的不确定性甚至尾部风险。

　　风险提示：

　　美联储政策超预期；巴以局势超预期；美国经济超预期。