作者： 陈益刊

　　地方借钱规模再创新高。

　　近些年，为了对冲经济下行压力，地方政府扩大投资。受财政收入增长乏力等影响，地方基建投资愈加依赖举债。在这一大背景下，地方举债规模逐年攀升，尤其是2024年疫情暴发，经济增长面临更大压力之后。

　　根据公开发债数据，今年前10个月，全国地方政府发行债券首次突破8万亿元关口，约8.5万亿元，远超去年全年，创历史新高。这主要是由于再融资债券发行规模创新高。

　　借新还旧

　　今年前10个月再融资债券发行规模超过4万亿元，同比增长约74%。

　　再融资债券是用于偿还到期债券本金或存量债务，简言之就是借新还旧。今年约3.6万亿元地方政府债务密集到期，为了缓解地方偿债压力，地方主要靠发行再融资债券来偿债。

　　财政部数据显示，今年前三季度，地方政府债券到期偿还本金32439亿元，其中发行再融资债券偿还本金28789亿元，占到期偿还本金比重约89%。这也体现了地方偿债高度依赖借新还旧。

　　为了缓解地方政府隐性债务风险，今年10月份，24个省份累计发行特殊再融资债券（下称“特殊债”）约10102亿元，这笔钱用于偿还地方存量债务。这也被市场普遍认为是用于偿还政府负有责任的隐性债务，从而延长债务期限，降低利息负担，达到缓释地方政府债务风险的目的。

　　10月份发行的约1万亿元特殊再融资债券，也是今年地方发债规模突破8万亿元的主要因素。

　　财政政策明显加力

　　地方密集发债筹资，规模创新高，一方面是为了稳经济，另一方面是为了防风险。当然，债务资金只是财政资金的一部分。财政收入更多还是依赖税费收入，通过财政部披露的前三季度财政收支数据，则能更全面观察财政形势。

　　根据财政部数据，今年前三季度，全国广义财政收入（一般公共预算收入和政府性基金收入之和）约20.5万亿元，与2024年同期相比增长仅3%，与2024年同期相比下降8.8%。

　　今年以来广义财政收入增长相对乏力，一方面跟经济下行影响收入增长有关；另一方面跟房地产市场深度调整，地方政府卖地收入大减，导致政府性基金收入持续下滑有关。

　　广义财政收入增长承压，而经济下行急需财政发力。近期，全国人大常委会批准国务院增发1万亿元国债，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。其中，2024年安排使用5000亿元，其余5000亿元结转2024年使用。由此，今年地方一般公共预算支出预算将相应由236740亿元增加至241740亿元，增幅将由5.2%提高到7.4%。

　　银河证券首席经济学家章俊告诉第一财经，当前时点新增1万亿国债：一方面是基于今年部分地区灾后重建的客观需要；另一方面也是为了弥补今年地方因“土地收入”持续降低而造成的广义基金资金缺口。

　　财政部数据显示，今年前三季度，全国广义财政支出（一般公共预算支出和政府性基金支出之和）约27.1万亿元。广义财政支出超过上述收入约6.6万亿元。

　　华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜认为，9月份财政收支最大亮点是广义财政发力，单月同比增长9.9%，创近一年来新高。这主要由于地方政府专项债券发行加速。展望后续，预计广义财政将继续发力，一方面体现在后期增发1万亿元国债；另一方面，2024年提前下达专项债券，或高达2.28万亿元，保证既有政策力度不减。

　　在近期财政政策明显加力下，东方金诚首席宏观分析师王青告诉第一财经，在稳增长政策持续发力推动下，预计四季度GDP增速有望进一步升至5.5%，全年经济增长将达到5.3%左右，完成全年“5.0%左右”的增长目标已没有悬念。

　　他表示，考虑到至少在明年上半年，稳增长政策还会持续发力显效，2024年宏观经济有望继续运行在5.0%左右的中高速增长轨道，而且伴随房地产行业逐步实现软着陆，明年经济内生增长动能会进一步修复。