中金发布研究报告称，维持石四药集团（02005）“跑赢行业”评级，目标价5.7港元。考虑公司安瓿注射液老产品处方量以及原料药板块价格下滑的影响，该行下调2024年和2024年收入预测11.4%和12.9%至65.0亿港元和76.7亿港元；但考虑到公司产品及费用结构的优化，维持2024年和2024年净利润预测13.4亿港元和16.3亿港元不变。

　　事件：公司公布1-3Q23业绩：营业收入47.56亿港元，同比下降2.4%（人民币口径1同比增长3.4%）；归母净利润9.45亿港元，同比增长13.1%（人民币口径增长19.8%），符合该行的预期。

　　中金主要观点如下：

　　2024年1-3季度，静脉输液销售额30.06亿港元，同比增长11.5%（人民币口径同比增长18.1%）。

　　其中，2024年1-3季度，非PVC软袋、直立式软袋、聚丙烯塑瓶、玻璃瓶销售额同比变化+10.8%、+33.7%、-0.9%和-0.3%至15.63亿、6.51亿、6.16亿和1.76亿港元。该行认为静脉输液板块销量增长，主要系医院处方量恢复以及公司市场集中度提升。

　　口服制剂取得快速增长，口服制剂收入占比提升。

　　2024年1-3季度，口服制剂销售额3.22亿港元，同比增长45.3%（人民币口径同比增长54.0%），该行认为主要由于公司加大研发投入，不断推出特色品种，以及加强专业销售推广。2024年1-3季度，口服制剂收入占比为6.8%，同比提升2.3个百分点。

　　安瓿注射液新产品顺利放量，原料药销售受到价格影响。

　　1-3季度，公司安瓿注射液销售额6.31亿港元，同比下降10.3%（人民币口径同比下降5.0%），该行认为主要原因为部分老产品3季度医院端处方量下滑。但根据公司公告，公司正在积极发展新产品如盐酸溴已新，盐酸氨溴索等，此外3款新产品入选国家第8批集采。1-3季度，公司原料药销售额6.40亿港元，同比下降41.1%（人民币口径同比下降37.6%），该行认为主要受到产品价格下滑和市场需求疲弱影响。

　　风险：新产品销量下降；集采结果低于预期。