何济生  

　　国庆长假回来以后，在11月美金报价如期上涨、整体现货市场较为稳定的情况下，纸浆期货出现冲高回落，2401合约最高冲到了6300以上，而截止当下依旧跌到了5950附近，下跌400点；于此同时，俄针现货也从6100跌到了5800，期货升水仍有150+点。而同时期货库存仍保持在50万吨的水平。

　　实际上，近期市场对于12月美金报价上涨仍有一定的预期（20-30美元/吨），但期货盘面如此疲软，究其原因，笔者认为，前期从6388跌至6150的回落属于正常波动，毕竟盘面价格已经pirce in了11月的上涨预期，盘面甚至比11月的银星美金折合人民币价格还要高，进口银星抛盘面都有较大的利润、属于情绪上的超涨，产业在6300左右也开始偏谨慎，因此回落有一定的合理性。但最近一周的200点回落，超过了笔者对于宽幅震荡的幅度预期。

　　驱动一、期货升水俄针现货较多

　　在上涨趋势中，期货目标价锚定的是智利银星的价格，而下跌趋势中，期货盘面锚定的是俄罗斯漂针浆的价格。经过大幅杀跌后，盘面已经低于11月的美金进口价格，与俄针现货价格（5800）的升水幅度也大幅收窄，继续深跌的概率不大。

　　驱动二、漂阔浆偏紧，漂针浆仍货源充足是一大隐忧

　　回望本轮9月份以来的强势拉涨，非标品阔叶浆的供需偏紧也是一大诱因。而阔叶浆的上涨对于标品漂针浆的支撑也带动了市场情绪的好转。从数据上看，据海关总署公布的数据显示，中国前9月纸浆总进口2683.3万吨，累计增速21.7%。漂针浆前9月累计进口增速为28%。由于标准品的漂针浆基本上全部依赖于进口，因此今年前9个月的进口累计增速非常巨大。国内高企的价格、超预期的旺盛需求带来了进口货源的大幅增长。漂针浆的供应并不像阔叶浆那般偏紧。

　　驱动三、期货交割库50万吨库存依旧施压

　　9月之前，市场对于期货交割库库存50万吨的压力议论颇多，七八月盘面以宽幅震荡为主。但在9月和10月分别有近16万吨和8万吨的实物交割量的背景下，期货交割库的库存压力依旧没有得到充分的释放，11月仓单有集中注销的要求，届时如果没有产业大户出手收货，那么这部分流入现货市场的仓单将倒逼市场形成负反馈。

　　综上，纸浆期货盘面近期的高点已经大概率出现（6388元/吨），鉴于期货大幅杀跌后盘面与俄针现货的价差已经大幅回落，继续深跌的概率较低。但盘面直接反转新高的概率也不大，整体上在现货市场并不是特别紧缺的情况下，如果没有产业大户进行收货带动流通货源偏紧，那么纸浆盘面也将难有大幅上涨的驱动。