中国外汇投资研究院金融分析师  杨贵铭

　　欧央行10月例会维持三大政策利率不变，对TLTRO、PEPP和APP的表述与此前相同。未来欧央行将继续遵循数据依赖的方式推进货币政策，包括基于对通胀前景的评估，依据新进的经济和金融数据、潜在通胀动态以及货币政策传导力度。欧央行行长拉加德在发布会上对今年年底及明年第一季度加息的可能性几乎没有发表鹰派评论，也没有暗示短期内会采取加息以外的紧缩措施。因而相对美国政策动向而言，欧央行的政策指引更加平淡。但正是因为欧央行并没有明确给市场关于明年降息的指引，其政策则体现了执政者的战略远见，也更适宜欧元区短中期基本面良性发展趋势。预计欧央行政策指引可能存在以下3项目标诉求，应对外部不确定冲击可能是其未来短中期政策侧重。

　　其一：维持货币流量支持，减轻内部割裂风险。疫情环境改善后时代，市场对欧央行政策的关注度集中在利率的调整，继而忽视了央行货币数量工具对欧元流动性的影响。而二者对支持欧元区经济的作用缺一不可，在欧央行加息之际，货币数量工具则抵冲了紧缩对经济的不良影响。当下欧央行通过加息基本接近了其抗通胀的目标，因而暂停加息则是给以货币数量工具组合效应，进而最大化宽松政策阶段的货币政策效果。毕竟欧元区现今最大的风险在于区域经济不平衡和金融割裂加剧隐患，包括德意利差走阔可能是欧洲资本投资难题。预计德国经济复苏仍存不确定性，进而对欧元区外围国家经济的带动作用难以发挥，欧央行维持TLTRO、PEPP和APP的货币供给将为外围国家提供财政支出的必要资金补充。

　　其二：防患地缘干扰能源，支持经济竞争提质。目前俄乌冲突对欧洲能源的牵制尚未平息，巴以冲突则火上浇油令欧洲能源风险更加严峻，因而欧元区新能源战略转型加速势在必行。但在能源战略改革之际，传统能源利益关联复杂，新能源进展需要更多政策和资金支持，这需要央行和财政配合刺激资本力量发挥协同效应。尤其是当前美国和我国在新能源经济层面已经取得阶段性成果，欧洲的后发劣势需要相关产业加快改革，财政补贴将是助力新能源追赶美国地位的关键，而最终财政资金需要货币政策“兜底”。包括冬季来临，民众能源需求飙升可能是通胀支撑，财政对民众收入补贴有助于降低未来其生活痛楚，进而改善和提振民众对经济的信心。

　　其三：降低美欧政策差异，维稳货币国际地位。美联储多位官员10月对外明确释放了支持11月不加息的立场，市场对此基本确信，主要是美国通胀趋缓清晰，且经济和金融市场稳定为联储政策调整铺平道路。相较之下欧元区通胀和经济更加不确定，经济差异挑衅资本利差，进而形成央行不得不跟随美联储政策变动的环境氛围。毕竟当下维稳资本对欧元区经济持续发展十分重要，而更重要的是维持欧元信心以增强区域经济凝聚力，以及增强对外货币吸引力促进外贸增长。尤其是疫情以来市场对去美元化讨论较多，但反而美元在后疫情阶段的霸权更加强势，美国利用政策差异削弱欧元以儆效尤是欧央行防范之重。

　　综上所述，欧央行暂停加息是客观需求也是主观诉求，预计能源冲击和利差效应将是未来欧央行政策考量重点。预计欧元仍存贬值可能，美元升贬是其主导要素，而欧央行则将提升前瞻性和防御性，预计其未来政策侧重可能在于实体经济发展。当然市场也不必过度重视欧央行暂停加息的影响，夸大欧央行效能可能不利于看清金融市场短期波动和长期趋势的关联。