作者： 张苑柯

　　[ 按截至发稿的市值统计，A股市值超千亿元的126家公司中，年初至今回撤超过10%的有103家，比例高达81.7%。 ]

　　10月26日，3000点保卫战还在继续。

　　截至收盘，两市成交额8425亿元，A股几大指数集体收涨：上证指数报收于2988.3点，收涨0.48%；深证成指报收于9566.1点，收涨0.4%；创业板指报收于1875.86点，收涨0.65%；沪深300指数报收于3541.14点，收涨0.28%。

　　虽主要指数小幅收涨，但根据Wind数据，纵观A股市场5294只个股，仅有2865只个股收涨，2207只个股收跌。整体来看，年初至今有2643只个股股价依旧下跌，比例过半。这其中，不乏估值低、业绩好的权重白马股，有一直以来备受基金青睐但屡创新低的“茅宁”组合，也有各行各业的龙头。

　　事实上，过去“杀白马”行情曾多次上演，此次白马股、龙头股股价屡创新低、甚至出现闪崩是何缘故，又是否有史可鉴？白马股业绩与走势背离的形式还会延续多久？

　　白马股的情绪寒冬

　　按截至发稿的市值统计，A股市值超千亿元的126家公司中，年初至今回撤超过10%的有103家，比例高达81.7%。其中，中国电信、工业富联、长城汽车、药明康德、立讯精密、中国交建、中国银河、科大讯飞都曾以跌停收盘。

　　根据Wind数据筛选的99只白马股进行统计后发现，股价走势与公司业绩形成明显背离。以中报为例，进行算术平均后，上半年全A股的平均营业收入同比增长10.14%，平均净利润同比增长7.88%，年初至今平均股价回撤27.5%。用同样的方法对99只白马股进行统计后发现，上半年的营业收入平均同比增长6.1%，净利润平均同比增长14.34%，年初至今平均股价回撤25.02%。99只白马股中已有45家更新的三季报数据来看，营业收入平均同比增长下降至5.07%，但净利润同比增长拉高至257.07%，加权平均后的净利润同比增长依旧高达67.64%。

　　换言之，相对来看，白马股不仅净利润同比增长更快，是全A股平均数的近1.9倍，且利润占营业收入的比例上涨更多，业绩表现更好。但股价回撤却与全A股几乎持平。

　　事实上，过去“杀白马”行情曾多次上演，此次白马股、龙头股股价屡创新低、甚至出现闪崩是何缘故，又是否有史可鉴？究其原因，多家机构认为市场情绪是关键，事实上，历史中多次白马股的寒冬多数也是受市场情绪低迷拖累，公司基本面并未出现重大变化。投资者对积极因素反应偏弱、绩优蓝筹及强势板块的补跌往往是市场下跌行情末期的非理性现象。

　　华鑫证券首席策略分析师严凯文对第一财经记者表示，从A股历史的表现来看，在市场探底阶段过程中往往会发生白马股补跌的非理性杀跌现象，市场进入极度恐慌的非理性阶段，在此环境下，跌幅较小、流动性较好的白马股成了投资者抛售的对象。

　　国金证券首席策略分析师张弛也告诉记者，当下大白马业绩与股价明显背离的背后逻辑是“情绪缺口”。在情绪低迷的情形下，往往股价是低于公司的合理价值。相反，情绪高涨的时候，股价相比公司价值会有“泡沫溢价”。

　　保有底线思维

　　数据显示，2018年、2024年、2024年都曾经出现过白马股、蓝筹股接连受挫的现象。以上证50为代表的蓝筹股来看，2018年12月、2024年3月和2024年10月出现的极值点位所对应的PE（TTM）分别为8.49倍、8.44倍和8.31倍，其估值分位分别对应10.7%、10.5%和10.3%。

　　严凯文认为，通常在白马股的风险集中释放，形成估值折价之后，市场通常会形成重要底部，从而会迎来一轮估值修复。他表示，从股债性价比的角度来看，2018年12月、2024年3月和2024年10月极致点位分别对应的风险溢价率为8.5%、9.11%和9.15%。而在此后的一周时间里，上证50指数分别反弹了0.94%、2.78%和6.07%；其后一月的时间里，上证50指数分别反弹了8.3%、6.42%、13.53%。

　　截至2024年10月23日，上证50的PE（TTM）为9.70倍，历史均值为10.71倍，目前现值所处的估值分位在36%，股债风险溢价为7.59%。

　　当全市场反复提及“3000点保卫战”时，严凯文认为，当有保有底线思维的宏观逻辑。

　　在他看来，A股的长期定价是以预期宏观基本面以及流动性变化为前提，当前对于四季度的宏观经济预期与A股目前位置背离的。“我认为主要问题在于，场内投资者风险偏好过低，过度忧虑美债收益率走强对于全球金融市场的冲击，忽视了国内经济基本面向好对资本市场的支撑作用。”严凯文称。