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　　来源： 国际金融报

　　“双十一”大战在即，爱美客股价却不涨反跌，让投资者唏嘘。这家市值曾超千亿的“医美茅”，如今似乎遇到了发展瓶颈期。

　　近日，爱美客发布的三季报显示，单季营收增幅仅为17.58%，不仅难比一二季度46.3%和82.6%的增幅，甚至不如公司在疫情期间的表现。

　　更令投资者心焦的是其急剧缩水的市值。10月25日，也就是三季报发布次日，爱美客股价直接跌去12.16%，市值为688.11亿元，与峰值时的1223.52亿元相比几乎腰斩。

　　为提振股价，10月26日，爱美客公布实控人简军的增持计划。

　　当天，爱美客报收321.44元/股，仅上涨1.07%。

　　核心产品增长乏力

　　从三季报来看，爱美客业绩整体仍保持增长。前三季度，爱美客营业收入为21.7亿元，同比增长45.71%；净利润14.16亿元，同比增长43.5%。

　　但与此同时，爱美客的单季业绩增速却出现明显下滑。其在三季度实现营收7.12亿元，同比增长17.58%，在一二季度的增幅分别为46.30%和82.60%；净利润为4.55亿元，同比增长13.27%，在一二季度的增幅分别为51.17%和76.53%。

　　此前，爱美客在半年报中对其所处的医美行业预期十分乐观，曾经引用德勤《中国医美行业2024年度洞悉报告》称，70%接受调研的潜在医美消费者有计划在2024年进行医美消费。另外，疫情防控政策放开后，爱美客下游的医疗美容机构逐渐恢复，产品也理应迅速放量。

　　在市场环境一片向好的背景下，爱美客业绩增速反倒不如从前，令外界感到困惑。对此，爱美客并没有给出明确解释。但从财报数据可见，其核心产品已出现增长乏力的迹象。

　　爱美客的产品主要分为四类：溶液类注射产品（嗨体、逸美）、凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱等）、面部埋植线和化妆品。其中嗨体是公司的核心产品，聚焦于修复颈纹的细分市场，在2017年上市后，2018年的销售额已达到7497.26万元，同比增长119.69%。

　　图片来源：公司官网

　　在嗨体的带动下，爱美客溶液类注射产品的营收以及在公司总营收中的占比都在大幅增长。2017年至2024年上半年，嗨体的营收分别为3412.69万元、7497.26万元、9092.23万元。2024年，也就是爱美客上市首年，嗨体营收达到4.47亿元，同比增长82.85%。

　　此后，爱美客再未在年报中公布过嗨体的具体销售额，但从公司以嗨体为主的溶液类注射产品的业绩来看，其增速已经出现下滑。溶液类注射产品在2024年的营收增幅为133.84%，2024年增幅骤减为72.25%，今年上半年再度腰斩至35.9%。

　　据某前私募基金经理、医美投资人介绍，爱美客此前业绩大涨多依赖于嗨体，该产品在市场上处于垄断地位。但后期公司推出的新产品表现并不亮眼，以濡白天使为例，虽然在价格上相较于同类竞品有优势，但见效慢，需要注射多次，消费者接受意愿不高。

　　爱美客此前就因产品单一而受市场质疑，其溶液类注射产品的营收占比一度在2024年超过70%。如今，核心产品营收增速下滑，新产品竞争优势不明显，爱美客只能加速在其他领域的探索。

　　“撒网”战略失利

　　为了开拓新产品，爱美客近年来开始频繁收购，最引人注意的是在胶原蛋白和肉毒素两大领域上的“押注”。

　　2024年，爱美客以8.56亿元收购韩国肉毒素企业Huons BP 25.42%的股权，双方还在次年签订经销框架协议，HunosBP授权爱美客作为中国区唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利。截至今年上半年，爱美客的注射用A型肉毒毒素已完成三期临床试验。

　　在胶原蛋白领域，爱美客在2024年通过控股的北京原之美科技有限公司以3.5亿元收购沛奇隆100%股权。沛奇隆旗下已上市产品主要为动物源蛋白，如生物蛋白海绵、止血愈合敷料、胶原蛋白系列产品、医用冷敷贴等。

　　此外，爱美客还于今年10月17日在投资者互动平台上披露在减肥药市场的布局。其表示，公司司美格鲁肽注射液项目处于临床前在研阶段，该产品能够延长代谢周期，体重管理效果明显。半年报也显示，爱美客旗下的利拉鲁肽注射液已经完成了Ⅰ期临床试验，临床用途为慢性体重管理。

　　频繁收购让爱美客商誉高企。三季报显示，爱美客商誉高达2.45亿元。

　　记者注意到，爱美客前三季度的公允价值变动收益为-1788.7万元，较去年同期下滑247.07%，原因为对外投资公允价值变动。在半年报中，该项数值为494.04万元。也就是说，爱美客在三季度的对外投资上出现巨额亏损。

　　对此，上述医美投资人向记者表示，这或许与爱美客的频繁收购有关。虽然目前国内医美市场整体相对较好，但肉毒素产品竞争激烈，爱美客的肉毒素能否“接棒”嗨体驱动业绩仍未可知。

　　IPO募资项目延期

　　在发布三季报同时，爱美客还公布了一则消息：由于项目的选址、生产方式、投产时间等尚在商议中，“基因重组蛋白研发生产基地建设项目”将由原定的2024年12月进入可使用状态，调整至2025年12月。

　　爱美客一边斥资3.5亿元收购胶原蛋白企业沛奇隆，一边又将有关基因重组蛋白的IPO项目延期两年，令外界感到疑惑。

　　不过，爱美客此前就曾在投资者互动平台解释称，收购沛奇隆是基于其胶原蛋白现有成熟技术的推广应用和产品销售，而“基因重组蛋白研发生产基地建设项目”旨在保障公司未来其他基因重组蛋白新产品落地转化和生产，两者产品线不一样，但都是为公司长期战略服务。

　　三季报及IPO募资项目延期的公告发布后，爱美客股价大跌，市值较巅峰时期也已跌去近半数。此外，占公司总股本51.88%的限售股也已经到期，并在10月10日起上市流通，市值危机更加严峻。

　　不过，在解禁前，爱美客实控人简军和董事兼高级管理人员简勇（简军之弟）承诺将不减持公司股份，时间分别为2024年10月10日起至2024年4月9日、2024年10月10日起至2024年1月9日。截至10月9日，二人共计持有公司股份7223.08万股，占公司总股本的33.38%。