国元国际发布研究报告称，维持安踏体育（02024）“买入”评级，预计2024E至25E营收为616.4/707.8/808.6亿元，归母净利润为98.3/117.1/137.7亿元，目标价118港元。集团多品牌协同价值体现在消费者的广泛覆盖，以及不确定性环境下的抗风险能力。看好2H利润弹性释放的延续性，两大主力品牌增长路径清晰，向全球化集团进化，中长期发展后劲十足。

　　国元国际主要观点如下：

　　向世界领先的多品牌体育用品集团进化，正式公布东南亚出海计划：

　　于投资者日，集团公布了2024-2026年主要品牌的发展目标——于未来三年，安踏品牌零售流水CAGR10-15%，零售流水规模从23年的约400亿增长至26年的约600亿；FILA目标略超预期，未来三年零售流水CAGR10-15%，至26年零售流水增长至400-500亿元。全球化战略雄心显现，集团首次正式公布东南亚出海计划，未来5年东南亚的零售额目标为15亿美元，Amer集团坚定“五个十亿欧元”目标。

　　安踏“升五破八”目标进取，强化商品IP及矩阵打造，增长路径清晰：

　　安踏品牌坚定大众定位、品牌向上路线，以品牌向上加强大众市场渗透。增长路径清晰：（1）提出24年“升五破八”——小票数增长5%，客单价从目前的约670-680元提升至800元，提升客单价的关键点在于改善鞋服配比，以及提升商品IP认可度（如风暴夹等）。（2）强化商品IP及矩阵打造，依托3000余项专利和奥运资源，对商品IP赋予独有名称/科技属性/产品故事，建立竞速/缓震/畅跑/户外跑步鞋和篮球鞋矩阵，强化专业属性。（3）建立多层级渠道矩阵，包含竞技级（Arena）/殿堂级（Palace）/精英级（Elite）/标准级（AES）/基础级（AS）门店，分渠道层级进行运营，以满足各层级市场需求。

　　FILA开辟专业运动新市场，Descente及Kolon坚定细分领域高端定位：

　　FILA坚定顶级品牌/渠道/商品战略，强化与三大菁英运动的联系，在专业鞋品类、户外/网球/高尔夫细分品类、中高端儿童等市场获取增量，未来渠道数量维持1900-2000家，以店效提升驱动增长。Descente及Kolon坚定细分领域高端定位，迪桑特未来3年增长目标为20-25%复合增速（23年流水规模约50亿），Kolon未来3年增长目标为30-35%（22年全年流水规模为13亿）。