乐歌股份(300729) 3Q业绩表现靓丽,跨境电商+海外仓双轮驱动成长

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10月24日公司披露三季报,23Q1-3实现营收26.85亿元,同比+16.14%,归母净利润5.17亿元,同比+226.40%。其中23Q3实现营收10.07亿元,同比+31.90%,归母净利润0.74亿元,同比+163.9%,扣非后归母净利0.70亿元,同比+23.95%。

跨境电商B2C:拓品类+拓市场显著,汇率影响下同比增速修复显著。我们预计Q3跨境电商业务同比+20%左右,受益自主品牌力积累,7月会员活动日大促影响带动增量,海运费下降、汇率贬值等带动提速,开拓单品沙发、智能床等品类,以及加速新市场开拓驱动成长。伴随Q4海外旺季大促、公司中高端产品的推出,看好份额持续提升。

海外ODM:去库结束收入增速拐点兑现,预计Q3ODM业务同比/环比+30%/+14%,伴随下游大客户去库结束订单修复,同比、环比均呈改善趋势。

海外仓:延续高成长,规模效应下盈利能力扩张显著。预计Q3海外仓营收同比/环比+89%/+8%,伴随库容率提升带动管理等固定费用的摊薄、尾程物流商议价能力提升等,海外仓业务盈利能力仍保持扩张进程。

受会计政策调整、汇率、海外仓占比提升影响,3Q毛利率37.8%(同/环比-2.7/+3.4pct),销售/管理研发/财务费用率同比-1.2/-2.3/+2.5pct至20.9%/7.7%/1.7%,净利率7.3%(同/环比+3.7/+2.1pct)。

升降桌品牌出海头部企业,品类扩张+市场开拓驱动成长。公司升降桌业务有望持续受益行业渗透率提升红利保持稳健成长,海外仓成长进入成长发力期,自建仓替换+规模化效应盈利弹性有望超预期。内销仍处于渠道开拓、品类认知提升阶段,品类红利优势下后续成长、盈利值得期待。

我们看好公司作为跨境线性驱动行业龙头,整体产品力、渠道力等竞争要素优于行业平均水平,品牌势能处于提升期,预计23-25年归母净利分别为5.9/4.4/5.1亿元,当前股价对应PE分别为7/10/8X,维持“买入”评级。

原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险;市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险;股东减持风险。

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