中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳

　　日前日本10年期国债收益率一度升至0.88%的水平，刷新2013年以来的最高水平。受此影响，日本央行宣布计划外债券购买操作，包括3000亿日元的5至10年期债券和1000亿日元的10至25年期债券。这是继4日、18日之后，第三次计划外债劵购买操作，而购买额与18日相同。此举再次凸显其遏制主权债券收益率上升速度的决心。该行动宣布后，日本基准10年期主权债券收益率下跌0.5个基点至0.855%。债券期货保持上涨，而日元变化不大。由此对于月底即将调整的收益率曲线灵活化争论再次出现，目前大幅购买计划外债券并不能阻止收益率上涨以及日元，但受制于信用问题是否在月底采取调节还将是例会前关注重点。

　　自7月下旬植田上任后便对YCC进行调整使其更为灵活化，此举一方面降低汇率波动性，另一方面也希望阻止国债超标。日本央行通过这种YCC的灵活化，扩大了10年国债收益率的上升空间。通过容忍这种上升，试图抑制美日长期利率差距的扩大步伐，阻止日元贬值。为了维持YCC的框架，日本央行通过计划外债券购买操作进一步购买国债，虽然可以抑制10年国债收益率的短暂上升，但长此以往，不仅增加日本央行的资产负债表，扩大政府债券市场的扭曲，同时阻碍财政融资。而随着10年期国债收益率飙升，日本央行五次进入市场进行计划外购债，但效果甚微，该行径并未对遏制收益率上升产生太大影响，由此日本央行在维持YCC框架和阻止日元贬值这两个目的之间左右为难，愈发不能采取行动。

　　基于此，在事态进一步恶化之前，更多人推测日本央行将在本月月底的例会中再次提升YCC上限或者取消区间等可能出现的调整。但从目前看，在临近例会的两周内美债的表现才是日本央行能否采取转变的关键，需要了解的是，日本央行对于YCC政策的方针是，允许基本面支持的长期国债收益率变动，同时抑制投机性因素引起的变动。参照目前现状而言，长期国债收益率上升可以说是投机性的动向。

　　到目前为止，受美国长期国债收益率上升的拖累，日本长期国债收益率也在上升，但在美国长期国债收益率上升停滞之际，即10年期国债收益率至5%后下降4.8%附近后，日本国债收益率仍在上升。美国国债收益率上升，一直是牵引日本长期国债收益率上升的关键，虽然可持续性目前并不明朗。但美国国债收益率表现与经济基本面并不一致，特别是夏季以来的美国10年期国债收益率上升对美国住房市场已产生了负面影响，未来如果波及到消费，美国经济放缓的炒作势必将更加明显，而这可能降低美国长期国债收益率，由此日元债券收益率是否继续跟随，美元汇率波动是否将引发日元转向都将是日本央行的观测重点。

　　综合来看，虽然目前日本债券收益率上涨的调整迫在眉睫，但受制于维持YCC框架和阻止日元贬值这两个目的，日本央行或难以轻易下定决心进行有效调整，参照美债收益率以及美元汇率波动的走势或是例会前的重点，特别是日本央行无法打破维持YCC框架和阻止日元贬值目标之间现状。因此无论如何，自YCC政策趋于灵活化开始，仅2个月便再次被迫灵活化，从维持信用的角度也是日本央行希望避免的。鉴于以上种种原因，在月底的货币政策决策会议上，日本央行是否会实施YCC的再灵活化，目前可以说是相当微妙的问题。从当下而言，放弃再灵活化的可能性稍高，但如若不能保证在未来一周大幅波动有所缓解，对政策进行的某种调整也将随之出现。