来源：21世纪经济报道

　　新的一周开市，A股的“3000点保卫战”却并不顺利。

　　继上周五失守3000点后，10月23日，上证指数日内继续下挫，日内最低一度触及2921.23点，在尾盘小幅回升以 2939.29点收盘，跌幅为1.47%。深证成指和创业板指日内分别收跌1.51%与1.69%。

　　7月以来，随着政策组合拳频频挥出，对于市场筑底反弹的企盼也逐渐累积，机构从估值和历史周期中普遍判断市场底脚步渐近。但如今随着被广泛流传的“最后一跌”迟迟难以结束，市场上的多空观点也开启了新一轮分化。

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　　“最后一跌”何时了

　　时隔一年，沪指再次失守3000点大关。

　　上周五（10月20日）收盘，沪指跌0.74%，深证成指跌0.88%，创业板指数跌0.88%，创下年内新低。

　　而周末过后，新一周的开门走向仍不甚乐观。

　　三大指数在23日开盘后依然低开低走，全市场个股日内也是跌多涨少，截至收盘共飘绿4784只。

　　与预期相悖的市场走势，似乎把大部分机构打了个措手不及。在近日的一份观点中，安信证券策略分析师林荣雄，曾用“市场钝化”作为复盘A股跌下3000点的措辞。

　　“此前，我们认为8月中旬-9月A股会经历政策底到市场底的二次探底，也就是我们反复强调的‘最后一跌’能够在十一后逐渐结束。”林荣雄指出，“客观而言，十一之后A股市场展示出对于一系列利多因素的更加钝化，使得‘最后一跌’所持续的时间比我们料想的要长，显然当前市场处于极度异常。”

　　无独有偶，10月初期，中信证券研究团队曾表示，“当下政策、经济、市场三重底已经确立，并且市场底在9月外资流出压力下进一步夯实”。但在10月23日，其最新观点变得更为谨慎：“A股投资者悲观情绪已步入极值区域，积极因素正在积累，节奏依然至关重要。”

　　21世纪经济报道记者注意到，对于A股是否迎来“最后一跌”，市场舆论早在4月底5月初便掀起过热议。

　　8-9月，上证指数在再度跌落3300点后一路下行，但一系列的政策组合拳之下，“市场筑底”的声音也一度日趋笃定。

　　国庆小长假期间，机构对于后市行情回暖的积极预判更是不绝于耳。但现如今，投资者在继续走低的市场面前莫衷一是，多空双方的情绪又一次猛烈释放。

　　从资金面上来看，Wind数据显示，10月以来，北向资金净流出已达到371.90亿元，近3月净流出1143.08亿元。

　　“在国内增量资金入场步伐放缓情况下，北向资金对A股的边际影响放大，近期美债收益率继续走高加大了北向资金流出速度，进而对A股造成了较大的负面影响。”海通证券指出。

　　而另一大看空的核心原因，还在于对政策刺激效果的观望态度。

　　7月24日，中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，曾被普遍认为是政策底开启的信号。此后三个月来，证监会官宣IPO节奏收紧，减持新规、融券新规、分红新规接连出台。上周末央行行长潘功胜更是在金融工作会议中提出，要进一步推动活跃资本市场、提振投资者信心的政策措施落实落地。

　　但无论是此前8月28日A股的冲高回落，还是近一个月来依然蛰伏的市场走势，都不难看出，投资者对于政策的实际效果更加谨慎。

　　“政策加码带来边际利好，但政策节奏及效果的可预测性较弱。”华宝证券分析师李亭函在近期的股票策略展望中认为，“外资流出压力延续，内资悲观情绪缓和，总体影响仍然偏向利空。”

　　据李亭函预测，预计股市在四季度仍将以震荡为主，系统性下行风险较低，但市场信心恢复并非一蹴而就，需等待对于居民收入改善有更大且更直接作用的政策，或能有效促进增量资金入市的政策。

　　黎明已在眼前

　　不过与此同时，亦有看多人士的心态相对更加淡定。一位头部公募基金经理告诉21世纪经济报道记者，“股市市场底通常会提前经济底四个月左右显现，政策底会比经济底再提前一些，大约是两三个月左右。”

　　换句话说，收复3000点不是“闪电战”，从政策落地到市场给出回应，期间的时滞往往存在历史规律。

　　兴证策略首席分析师张启尧在近期研报中指出，回顾2000年以来的市场，A股已经历过5轮“市场底”，分别出现在2005年6月、2008年10月、2012年12月、2016年1月和2024年1月。

　　而纵观市场走出底部深潭的逻辑，背后大多是基本面与政策端的“二重奏”。

　　在张启尧看来，一轮底部运行的往往由四阶段组成。在前两阶段，经济下行，政策端则是从收紧开始逐渐转向。持续恶化的基本面叠加偏弱的市场情绪，投资者对政策放松“将信将疑”，导致市场继续下跌并最终触底。

　　而第三和第四阶段，则是政策宽松下，经济从边际企稳转为彻底回暖的过程。宽松政策持续加码的同时，经济、金融数据边际改善确认并带动基本面预期修复，市场在经历最后的纠结、犹豫之后，逐步走出底部并开启反弹，最后实现指数趋势性上行。

　　如此来看，区别于年内前几轮的“最后一跌”，多家机构指出，除了市场企业估值见底外，经济数据的支撑或将会让本次市场走入底部运行“后半场”的研判更有所依凭。

　　国家统计局日前发布数据显示，我国2024三季度GDP同比增长4.9%，环比增长1.3%，前三季度同比增长5.2%，全年有望超过5.0%目标。9月30日发布的PMI则显示，制造业PMI环比提升0.5%至50.2%，已连续四个月环比回升。

　　对此方正证券分析称：“制造业PMI重回荣枯线以上，反映7月末以来的各项刺激政策效应持续显现，国内经济发展已经开始从恢复阶段过渡到增长阶段。”

　　还有机构将市场上的种种“细节”与历史相比对，判断市场已处于真正的调整末期，例如8月以来部分个股获得北向资金逆势增持，近日作为A股回暖“排头兵”的券商板块回调明显等等。10月19日，贵州茅台放量跳空下跌，也被部分机构认为是市场的“补跌”信号。

　　“回顾2015年以来历次重仓股贵州茅台走势，可以发现贵州茅台放量跳空下跌常常出现在市场下行的末期。”海通策略指出。

　　从实际行动来看，一批“专业投手”已经开始备战回升行情。Wind数据显示，截至10月23日，已披露三季报的主动权益类公募基金，其股票仓位环比、同比分别平均提升了0.05%和8.18%。10月中旬以来，林园投资、止于至善投资等知名私募也纷纷宣布出手自购、跟投，传递出对后市的积极信号。

　　“在相对比较悲观的情绪环境中，市场的解读很难一致。从历史上看，这可能也是比较典型的情绪自我实现。”一位华北私募人士向记者表示，“但悲观情绪下的很多共识事后很可能会被证明是错误的。股票市场短期是投票器，长期依然是称重器。”

　　在具体的投资操作上，该人士指出，在瞄定特定行业属性之余，公司最近可能会重点关注一些“务实而自信的企业”。