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　　券商中国

　　近期地缘冲突再度紧张，A股跌破3000点，市场情绪极度低迷。股市的波动或许会让投资者焦虑不安，但此时最重要的是，不要被恐慌裹挟，在最不利的时机逃离市场。

　　如果用理性的计算来代替情绪的选择，用实业的眼光代替择时的判断，则可以看到A股的市场收益率远超其它大类资产。

　　从实业的角度看，市盈率的倒数可以视为股市所提供的年化收益率。截至10月19日，上证指数的动态市盈率仅为11.1倍，沪深300的动态市盈率为10.7倍，这意味着当前A股的年化收益率为8%以上。这一收益率不仅在历史上比较罕见，而且与其它大类资产相比，也极具吸引力。

　　宏观是我们必须接受的，微观才是我们可以有所作为的。在过去200年间，成熟市场的股市都经历住了一战和二战的考验。坏消息是投资者的好朋友，如果宏观形势超出可控范围，那么持有什么资产都没有用，而如果形势发展向好，持有收益率最高的大类资产无疑将是最好的布局。

　　如何用实业的眼光看A股

　　如果用实业的眼光看A股，投资者更能得出符合其长远利益的结论。

　　市盈率的倒数可以视为股市生产性资产所提供的年化收益率。截至10月19日，上证指数的动态市盈率仅为11.1倍，沪深300的动态市盈率为10.7倍，以中小盘股为主的中证800指数对应的市盈率也仅为11.6倍。这意味着，当前A股的年化收益率为8%以上，而衡量无风险收益率的基准——我国的10年期国债收益率当前为2.728%。

　　当前的A股投资价值比2012年初更有吸引力。2012年初，时任证监会主席的郭树清曾评价过当时的蓝筹股“具有比较罕见的投资价值”：“沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍，动态市盈率为11.2倍，显示出比较罕见的投资价值，这意味即时投资的年收益率平均可以达到8%以上。”

　　从实业的角度来看，市盈率就是投资者愿意为来自企业的每一元盈利支付多少价格，而市盈率的倒数，则可视为投资者的每一元投资，能从企业盈利中获取的年化收益率。

　　巴菲特和约翰﹒博格等投资大师也会借助年收益率这一指标来简单描述市场总体的吸引力。比如巴菲特在1999年互联网泡沫时期，就指出未来数年美股的年收益率会低于6%，但沉溺在市场乐观情绪中的投资者并不以为然。大众根据市场热度选股追涨杀跌，而投资大师计算的是投资潜在回报，只有悲观的市场才有较高的潜在回报率。

　　正如巴菲特所说，太多投资者习惯于排斥符合其最大利益的市场，但却偏爱始终对他们不利的市场，他们在市场上涨时欣喜若狂，而在价格下跌时唉声叹气。悲观情绪最严重的时候是入场良机，如果没有闲钱加仓，至少不应该逃离。

　　股市的短期走势是千万投资人“投票”的结果，它跟随人性的贪婪和恐惧而波动；但从实业的角度看，股市的价值相对稳定，以当前的A股估值水平买入的话，A股的年化收益率超越了其它大类资产。目前，我国北上广深等一线城市的租金回报率不到2%，银行理财产品今年上半年的平均收益率3.39%。

　　投资者或许会担心市场趋势会继续向下，但投资者更应该看到：如果A股继续下行，市盈率继续走低，那么A股未来提供的年化收益率就会更有吸引力。股市估值越低，投资者未来的潜在回报就越高，而不是相反。

　　股市从来不是没有根基的无底洞，股票也不是被炒来炒去的代码，它的背后是庞大的生产性资产——比如A股的实业资产对应的是去年8.8万亿千瓦小时的发电量、45亿吨的原煤、280GW时的光伏组件、700万辆的新能源汽车、上千亿件快递的运输……当这些来自实体的财富为股市投资者提供的收益率超越其它大类资产时，聪明的资金就会其它大类资产中流入股市，从而封锁股市下跌的空间。

　　企业的内在价值并不依赖于股票价格

　　不要抱怨市场不理性，越不理性的市场，给理性投资者提供的“低买高卖”的超额收益越多。知行合一的投资者如段永平和张尧等人，过去二十多年在投资上获得了数以千倍的投资收益，他们从不是趋势的追随者，而是坚定的价值投资者。

　　他们都是从实业的角度判断相关个股的价值，他们理应成为投资者学习的榜样，正如巴菲特所说“告诉我你的英雄是谁，我就会告诉你你将成为什么样的人。”

　　当前A股从整体来看已经极具投资价值，但投资者需要稳妥的知识体系才能做出价值判断，投资者也需要稳定的情绪才能坚持自己的判断。

　　巴菲特曾在《聪明的投资者》一书的序言中说：“要想在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或内幕消息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策基础，并且有能力控制自己的情绪，是其不会对这种体系造成侵蚀。”

　　巴菲特的老师格雷厄姆为价值投资建立一套自己的核心原则，这些原则在A股也是完全适用的，越是市场不理性的时刻，越会展现出这些原则的可贵之处：

　　一是股票并非仅仅是一个交易代码或电子信号，而是表明拥有一个实实在在的企业的所有权，企业的内在价值并不依赖于其股票价格。

　　二是市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（它使得股票过于昂贵）和不合理的悲观（它使得股票过于廉价）之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。

　　三是每一笔投资的未来价值是其现在价格的函数。你付出的价格越高，你的回报就越少。

　　四是无论如何谨慎，每个投资者都免不了犯错误，无论一笔投资看起来多么令人神往，永远都不要支付过高的价格——你才能使犯错误的几率最小化。

　　五是投资成功的秘诀在于你的内心。如果你在思考问题时持批判态度，不相信华尔街的所谓“事实”，并且以持久的信心进行投资，你就会获得稳定收益，即便是熊市亦如此。通过培养自己的约束力和勇气，你就不会让他人的情绪波动来左右你的投资目标。说到底，你的投资方式远不如你的行为方式重要。