核心观点

　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营收869亿元，同比+10.10%，归母净利润22.52亿元，同比+7.13%。2024Q3营收342亿元，同比+4.78%，归母净利润11.51亿元，同比-2.69%。

　　天气异动，饲料销量整体承压。2024年三季度，公司受到台风、强降雨等因素影响，导致饲料销量低于预期。水产料方面，7、8月公司销量同比增长，但9月台风和强降雨之下，水产动物不能正常摄食，导致水产饲料投喂被动减少，截止9月中旬公司水产饲料当月销量同比下滑10%左右，普水料下滑接近20%。猪料方面，7、8月公司猪饲料销量同比增长28-30%，9月部分地区出现短期洪涝，对生猪存栏和猪瘟防疫带来冲击，导致公司生猪饲料当月增长率下降到10%以内。

　　鱼粉高涨，公司受益于高库存。受秘鲁新季捕鱼政策推迟、A季捕鱼暂停、行业鱼粉库存持续下降等因素影响，鱼粉价格从年初12550元/吨大幅上涨至最高17450元/吨，Q3鱼粉均价高达17116元/吨，较Q2环比上涨24%。跟随原料价格上涨，特水料价格纷纷上调。公司作为水产料龙头企业，通常备有较多的鱼粉库存，或受益于低成本原料和高价格饲料，短期提升盈利能力。

　　价格反弹，预计养殖利润有所修复。生猪方面，7月底，受肥标价差、二次育肥等因素影响，猪价快速拉升，8月后猪价基本维持在16-17.5元/公斤的水平，致使Q3生猪均价达到16.06元/公斤，较Q2环比上涨11%。在此背景下，我们预计Q3公司生猪养殖经营侧仅有小幅度亏损。生鱼方面，三季度以来生鱼价格也有明显上涨，Q3均价达8.05元/斤，较Q2环比上涨18%，因此，我们预计Q3公司生鱼养殖亏损幅度较Q2有所收窄。

盈利预测与投资建议

　　考虑到9月天气异动和鱼粉价格上涨，我们下调饲料销量增速、上调饲料业务毛利率，进而调整23-25年盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利润28.08、47.31、55.34亿元（原预测26.79、50.71、60.92亿元），同比分别-5.0%、+68.5%、+17%。公司饲料主业保持坚韧，随下游养殖情况好转，公司业绩有望逐季改善。我们沿用FCFF估值，目标价57.86元，维持“买入”评级。

　　风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、海外业务不及预期等。