来源：国泰君安证券研究

　　投资建议：秋糖反馈平稳，白酒延续复苏与分化，结构上高端酒与区域酒好于次高端，宴席积极与批价平稳为两大亮点，龙头品牌优势凸显、受益份额提升。建议增持：①低估值及确定性标的，高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、古井贡酒、洋河股份等；②次高端标的：山西汾酒、水井坊、舍得酒业（维权）、老白干酒、酒鬼酒等。③港股：珍酒李渡。

　　本次糖酒会规模创秋糖新高，参展情况分化。本次糖酒会规模为近年来秋糖之最，参展企业超4000家、观展25万人次。受部分头部企业未参展、同期酒博会分流、经销商观望情绪等因素影响，主会展热度高于2024年糖酒会、但不及2024年春糖，现场成交情况一般，酒类论坛热度有所下降。分品牌和品类来看，白酒、休闲食品及烘焙展区人气最旺，其中白酒头部品牌人群聚集效应明显，休闲食品及烘焙头部和中小品牌展位人流量均较好。

　　秋糖白酒反馈：平稳复苏，分化加剧。目前白酒行业整体呈现“总量稳定、结构沉降、区域分化”的趋势，行业未来核心变量仍在于消费力渐进复苏节奏：1）从结构看，部分高端、次高端（300+）需求沉降至腰部价位（100-300），区域酒及大众消费价格带表现相对较好。2）从区域看，山西、陕西、甘肃、安徽等区域表现环比角度看相对较稳定，华中市场仍处于修复状态。本次秋糖同样呈现出三大亮点：1）宴席场景表现亮眼，节日期间反馈尤为明显，且后续对于延续板块延续积极，区域酒及大众价格带受益；2）批价韧性凸显，各大品牌价盘节前小幅波动，目前基本企稳运行且表现好于市场预期，五粮液批价保持930元左右；3）龙头份额持续提升，各价位带、各香型持续向头部集中，2024年名酒在品牌端优势凸显。

　　重点酒企反馈：1）高端：茅台批价稳健运行，需求韧性充分，经营保持稳健。五粮液批价930元左右好于市场预期，强势区域例如江苏动销反馈积极，1618等开始发力。老窖批价稳定，回款与发货逐步接近尾声，华北区域低度整体表现较好。2）次高端：汾酒表现突出，短期价格体系及产品结构优先于量，9月之后青花30价格稳定、20价格体系抬升，库存相对良性、渠道保持盈利。珍酒李渡旺季库存消化节奏良好，Q3有望呈现环比加速趋势，且利润保持高于收入。舍得Q3整体销售表现在竞品中处于较领先状态，目前进入控量状态，营销层面注重渠道平衡及老酒战略落地。3）区域酒：迎驾双节旺季强势品牌之一，合肥市场动销高增，产品结构保持升级趋势，品牌势能持续向上。