华尔街曾经声称2024年是债券之年。然而事与愿违，现在基金经理们正接受现实——今年的日子苦得很。

　　81岁的Lacy Hunt是Hoisington投资管理公司的首席经济学家，大约半个世纪以来一直研究市场、美联储政策和经济，他说这是他整个职业生涯中最艰难的时期。

　　在汇丰控股，Steve Major说他假设美国政府不断增加债券供应无关紧要，这是“错了”。本月早些时候摩根士丹利终于加入美国银行的行列，对美国国债改持中性立场。

　　“这是令人非常、非常羞愧的一年，”Hunt说。彭博汇编的数据显示，继2024年下降34%之后，该公司的Wasatch-Hoisington美国国债基金今年迄今又亏损13%。

　　去年大幅下跌更容易向客户解释，因为人人都知道当通胀高企、央行加息时，债券价格会遭到冲击。

　　2024年的预期是美国经济将在数十年来最大幅度加息的重压下陷入困境，债券将因政策放松预期而上涨。

　　然而事实却相反，即使通胀放缓但，就业数据和其他衡量经济健康状况的关键指标依然强劲，使物价加速增长的威胁始终存在。收益率飙升至2007年以来的最高水平，美国国债市场面临连续三年年度亏损的空前局面。

　　没有美联储在市场上购买债券来压低借贷成本，美国的巨额赤字，以及为弥补亏空而大举发债，现在变得前所未有的重要。

　　Hunt和他的同事们一直在讨论是否要全面改变他们对长期债券的看好观点，因为他们关于通胀放缓会抑制收益率的假设未能成真。他们确实在今年早些时候削减了久期，但做得还不够。

　　“我们原以为通胀会下降，事实确实如此，”Hunt说。“事实上在过去，通胀如此大幅度下降之后，无不紧跟着出现经济衰退。因此国内生产总值（GDP）仍在增长的事实，是前所未有的。”

　　另外，正是对经济萎缩最终会发生的预期，阻止着华尔街受伤的多头大举撤退，他们管理的是只能投资于美国国债市场的所谓受限基金。

　　“硬着陆即将到来，”Hunt说。

　　有吸引力的水平

　　摩根资产管理固定收益首席投资官Bob Michele在10年期美国国债收益率触及4.30%时，减持了高配美国国债的仓位。自那以来已经上涨超过50个基点。虽然目前的水平看起来很有吸引力，但这位拥有40年债券市场经验的老将正在等待尘埃落定。

　　“我们必须尊重市场技术面，并看看这种情况会在什么时候改变，”Michele说。他在今年早些时候曾预测收益率曲线到8月可能全线跌至3%。他说，如果较长期国债收益率升破5.25%，且就业市场保持坚挺，那么就到了真正回落的时候了。

　　虽然债券市场过去一周收复了部分失地，但这是由于以色列和哈马斯之间的战争，引发对冲突升级的担忧，交易员追逐风险最低的资产。在上涨的背后核心不确定性并没有消失，美联储暗示下一次利率变动可能是加息。

　　诚然眼下大掉头代价高昂：据Jefferies International汇编的数据，许多多头头寸是在收益率报3.75%时建立的。

　　即使在债券暴跌之后，仍有指标暗示投资者可以按兵不动。所谓的收益率久期比率——这是衡量债券收益率需要攀升多少才能抹去未来利息支付价值的指标，徘徊在89个基点左右。

　　尽管转向更短的期限，安联投资英国的投资组合经理Mike Riddell表示，他仍然“非常看好债券”。对于在荷宝管理多资产投资组合的Aliki Rouffiac来说，收益率上升增加了经济硬着陆的风险，这就是为什么她用债券来对冲股市可能长期回调的原因。

　　“这三年令人棘手，”安盛投资管理核心投资首席投资官 Chris Iggo说道。“市场给了怀疑者更多质疑固定收益价值的理由。让我大胆一点。明年将是债券之年。”