来源：证券时报

　　证券时报记者 安仲文

　　经验越丰富、过往水平越高的基金经理，似乎越容易“错失”今年的科技股行情。

　　基金赚钱难的2024年，科技却成为许多基金经理吃不到的盛宴。尽管A股市场年内表现不尽如人意，但科技股的行情却在市场震荡中反复演绎，从年初的AI（人工智能）到当下的华为产业链，科技股一直在输出投资机会，但对大部分管理规模较大的主流基金经理而言，面对科技股行情却成为看客。

　　显然，错失科技股行情已成为今年来主流基金投资的一大遗憾，那么，他们为何会与科技股失之交臂？

　　主流基金“踏空”科技股

　　今年以来，较少有主流基金经理拥抱从AI到华为产业链的科技股，除非基金产品合同“强制”买进。

　　Wind数据显示，截至目前，今年以来基金产品收益率最高的已超50%，年内收益超15%的基金产品也有数十只之多。但这些看似很不错的业绩与大多数基金经理、基金持有人的体验差距甚远。

　　原因在于，在年内业绩表现超15%的基金产品中，大多数产品的配置方向主要指向了科技股，但这类基金产品并非市场的主流，此类基金的资产总规模往往低于10亿元。

　　以重仓科技股的前海联合润丰基金为例，该产品年内收益率超19%，业绩甚至挤进主动权益类基金产品的20强，但根据该产品的定期报告，该产品当下的资产总规模仅有8700万元，这一资产规模甚至低于许多超级散户的个人股票账户投资规模。

　　只有科技行业主题基金因为合同规定必须重仓买入的原因，才没有错过科技股行情。以年内收益率达26%的东方人工智能基金为例，该产品重仓人工智能个股，基金产品总规模达29亿元。此外，国内另一重仓人工智能的基金总规模高达50亿，年内收益率也超30%。

　　实际上，年内重仓科技股且收益率超25%的基金产品中，有相当比例的产品为科技主题类基金，尽管此类基金产品中，不乏资产规模超30亿元甚至50亿以上的产品，但因为产品本身即为科技赛道类基金，所以并非是这些基金经理一开始就看好科技股，更多的可能是被动配置。

　　大规模基金难抓“碎片化”机会

　　与定位于全市场的大基金相比，基于科技主题的赛道产品和灵活善变的小基金，几乎不用考虑认错成本。

　　“你不能问某个赛道型基金经理关于该赛道是否可以重仓，永远可以。你也不能认为管理100亿元资金和管理1亿资金在市场中的投资难度是一样的。”深圳一位私募基金经理接受证券时报记者采访时认为，管自己与管别人的钱，管小钱与管大钱面对的市场状况是完全不同的，全市场类的基金产品与特殊的行业定制化产品也是不同的。

　　上述基金经理认为，今年科技股的行情虽然表现靓丽，但股票分布的情况整体上依然是“碎片化”的机会，今年主流基金投资与科技股行情无缘，与前几年公募资产规模快速飙升有部分关系，许多基金产品规模已大到无法在呈现“碎片化”机会的市场中提升净值。

　　“比如管理5000万元的迷你基金产品，挖掘几只个股是可以的，几只科技股涨上去，基金净值就很好看，但管理50亿元资金，用这种方法难度就很大。”华南地区一位公募人士强调，在科技股投资上有无前瞻性，在相当程度上是由基金经理的资产规模决定的。

　　他表示，重仓科技股的科技主题基金，不用考虑行情很差，再差的行业也必须重仓，这是心理优势。此外，管理迷你产品具有调仓优势，如果今年很早就开始重仓几只科技股，判断失误即可以立即调整卖出，认错成本很低，但当管理资金规模足够大时，市场不允许基金经理有太多的“前瞻性”，很难像迷你产品那样，看着不对劲就立马走人，重仓的认错成本较高。但如果不重仓，几只科技小牛股对大型公募产品的净值增长影响不大。

　　景气度投资“看不上”AI

　　错失科技股不仅因为主流基金资产规模在过往几年快速飙升所致，也与这几年公募基金盛行的景气度投资有关。

　　记者注意到，在公募基金经理年度业绩考核的背景下，几乎所有的公募基金经理在谈论投资框架和逻辑时，都必提一个关键词：行业景气度。景气度投资本质上是基于一个年度内的最优行业，具有短期业绩指标的特点，在公募选股基于景气度投资的大背景下，基金经理重点关注短期指标下的行业需求总量及需求结构变化、供给和竞争格局变化、产品价格变化、库存周期等。显然，营收和利润的变化在景气度投资中是关键中的关键。

　　“在景气度投资的大背景下，公募基金经理就不大可能将主要仓位，早早配置在人工智能、华为产业链上。”华南地区的一位基金经理接受记者专访时认为，手机产业景气度最好、机会最大的时候是十年前，早就过去了，而人工智能反映在A股的许多投资标的上，大概率上还属于从0到1的过程，大多数公司还在摸索之中，许多公司都没有可行的商业模式，更谈不上景气度和订单。

　　上述人士认为，有的基金经理倾向于“从0到1”，但公募基金经理主要管理广大投资者的资金，更应该抓住的是“从1到10”，而不是“从0到1”。主流公募基金经理所需要的机会“不需要从头吃到尾”，更不该扮演私募股权投资机构的投资人角色，公募的投研需要一系列高频数据和先行指标反复确认，才敢基于景气度投资重仓布局，否则机会便不一定是“机会”，“哪怕AI今年涨得不错，但这在我看来也不谈不上机会，当你习惯这种也是机会，下一次就是风险”。

　　“我重仓过‘从0到1’的科技股，结果变成了无效仓位，因为在单只股票上出现较多的损失。”深圳另一位基金经理说，尽管这只科技股代表未来产业趋势，是新兴赛道，但是还要考虑到它实现从“从0到1”可能需要很长时间，需要持续跟踪研究，过早持有意味着在一段时间内可能是无效仓位，甚至损害基金业绩。

　　投研转换效率影响决策

　　值得一提的是，投研之间的转换效率可能也是一大关键。

　　深圳一位中型公募新锐基金经理接受记者专访时，曾谈及错失科技牛股的现象。他表示，在收到研究员的推荐报告后，他只是做出了观察，但这只股票一直在涨，当他希望等待标的股票回调后，股票涨幅变得更高，开始变得泡沫化后已经失去公募基金投资的价值。对此，他认为，筛选信息是基金经理很重要的能力之一，比如有些优秀标的，在收到研究员的个股推荐后，基金经理可能因为时间精力不够，或者是在初步筛选时决断失误，导致错失股票的上涨，这说明基金经理的信息加工效率有待提升。此外，基金经理也可能需要总结怎么提高信息加工效率和决策的果断性。

　　上述基金经理反思，每个基金经理的时间精力都是有限的，以他的投资框架为例，他总体聚焦在几个方向：一是消费升级方向，像白酒、医药等；二是科技方向，包括半导体、通信、人工智能等；三是高端制造，包括新材料、高端装备等。

　　同时，上述人士强调，在高估值的概念性资产上，很难绕开框架进行重仓，比如在具体的个股仓位分配上，第一个维度是长期成长空间和长期成长逻辑的置信度，这是决定仓位的最重要指标，如果量化的话，这部分在自己的打分占比中约占60%；第二个维度是行业景气度和公司半年、一年维度的业绩兑现情况，权重约占25%；第三个维度是估值判断，判断个股当前估值的合理性，权重约占15%。每个阶段时间精力会有偏重，不可能所有行业一直都很细致地跟踪，尤其当部分行业估值较高时，也不可能在基金仓位中占据较高的权重。