广发证券发布研究报告称，9月议息纪要与会议声明传达了相似的信息，美联储接近加息尾声，后续是否还有一次加息需要数据依赖，近期金融条件收紧以及美联储官员讲话进一步提高11月暂停的概率。

　　广发证券主要观点如下：

　　美联储每年召开8次议息会议，会议纪要（Minutes）是对政策形成过程和政策背后逻辑的详细说明，一般在会议三周后公布。10月11日公布的9月议息会议纪要有三点关键信息：

　　第一，在9月会议中，几乎所有（almost all）美联储官员认为目前联邦基金利率水平是合理的，但对是否仍有一次加息的决定有分歧：大部分（A majority of）与会者支持还有一次加息，一些与会者（some）认为进一步紧缩不再必要；

　　第二，美联储官员的重点已经从加息的幅度转变成高利率可能维持的时间，即high for longer；第三，美联储官员认为货币政策已经达到限制性水平，现阶段加息过多或加息不足的风险相对平衡，美联储将谨慎前行（“proceed carefully”）。

　　美联储的议息会议通常由工作人员（staff）提供一份基准展望材料，供美联储与会者（participants）参考。本期展望显示，基于偏强的消费和经济韧性，美联储工作人员较7月进一步上调经济预测，9月SEP亦将2024和2024年经济增速上调至2.1%和1.5%；同时认为2024-2026年经济增长可能低于潜在增速，但基于就业供需再平衡持续，失业率预计保持稳定。

　　最新经济数据支持美联储的判断

　　一方面，就业市场数据继续偏强，对应薪资增速韧性，叠加通胀整体处于回落趋势，导致居民实际消费能力较强；另一方面，制造业景气指标S&P Global制造业PMI和ISM制造业PMI触底回升，制造业库存同比由负转正，非农就业中制造业就业偏强，显示美国制造业可能已处在磨底阶段。从我们的框架来看，美国经济实际上是三条线索的结合体：一是疫后财政扩张红利，这一线索已至末端，财政空间逐渐面临约束，居民超额储蓄也已接近释放完毕；二是制造业的内生周期，从PMI和库存来看，已经经历了一年半左右的调整，目前已大致调整完毕；三是再工业化和新经济相关的基础设施投资，对资本形成和就业有额外支持。

　　议息纪要对通胀的判断偏乐观。

　　美联储工作人员认为通胀可能延续回落态势，PCE价格指数同比在年末回到3.5%左右的水平，并在2026年回落至接近2%；虽然美联储与会官员继续沿用通胀“仍不可接受的高”（remained unacceptably high）的表态，但认可通胀降温的态势，并表示需要看到更多数据来证明通胀朝着2%目标回落。简单来说，美联储2%的目标表述没有改变，美联储仍在避免通胀长期化预期；但在预测时间表中，2%的目标有一个较长的时间线。

　　9月议息会议之后，市场对美联储货币政策紧缩的预期进一步提高

　　10年期美债收益率从4.35%最高升至10月9日的4.8%，金融环境指数显著收紧。美联储多位官员在近两周讲话中亦多次提到，金融条件收紧可能降低美联储进一步加息的必要性，我们倾向于认为，美联储前瞻指引指向11月继续暂停加息，与我们前期判断一致。

　　总体来说，9月议息纪要与会议声明传达了相似的信息，即美联储接近加息尾声，后续是否还有一次加息需要数据依赖，近期金融条件收紧以及美联储官员讲话进一步提高11月暂停的概率。Fed Watch数据显示的11月美联储暂停加息以及继续加息25bp的概率分别为91.5%和8.5%，前值分别为86.8%和13.2%；12月不加息和加息25bp的概率分别为71.8%和26.3%，前值分别为72.9%和24.9%。从资产表现来看，美联储前瞻指引影响，叠加巴以局势下投资者避险情绪上升，十年期美债收益率连续第二天显著回落；美元指数持平；三大股指均涨。