核心观点

　　人身险：3.5%预定利率产品已完成切换，寿险微负增长符合预期。2024年8月人身险公司保费收入同比+13.7%至27679亿元，其中寿险、健康险、意外险分别同比+17.0%、+3.6%、-10.6%至21996、5362、321亿元，增速较7月分别环比-1.5pct、-0.1pct、+0.4pct。8月单月，人身险保费同比-0.3%，增速环比-27.8pct，其中寿险增速同比-1.1%，环比-39.1pct，增速放缓预计主要源于3.5%预定利率产品停售后，一方面客户储蓄需求存在一定消耗，另一方面，部分公司节奏转向新产品培训、增员与蓄客；健康险同比+2.6%，环比+1.1pct，意外险同比-6.9%，环比+4.2pct。

　　预计2024年开门红及全年仍有望实现正增长。一是，预计“挪储”现象明年将持续，保本保息的储蓄险仍有相对竞争力；二是，3.5%预定利率产品停售下，险企23年业绩达成情况较好，24年开门红预收大幅提前；三是，代理人渠道增员改善+绩优代理人企稳且产能大幅提升，代理人渠道的改善有助于支撑明年的业绩增长；四是，保障型产品占比已达低位，继续下探空间有限，且经济企稳也将带来保障型产品需求的提升，预计24年开门红及全年仍有望实现正增长。

　　财产险：车险增速环比改善，非车险增长整体较为稳健。2024年8月财险公司保费收入同比+7.5%至11053亿元，其中车险同比+5.6%至5581亿元，增速较7月环比改善0.2pct，非车险同比+9.5%至5472亿元，增速较7月环比下滑1.2pct，具体看，责任险、农险、健康险、意外险增速分别环比-2.2pct、-0.6pct、-0.7pct、+1.0pct至+9.6%、+19.8%、+10.8%、-15.5%。8月单月，财险公司保费同比+3.2%，环比+3.8pct，其中车险保费同比+6.8%，环比改善1.7pct，预计主要由乘用车销量好转拉动（8月单月乘用车销量同比+6.9%，环比+10.4pct）；非车险同比-1.9%，环比+6.4pct，主要源于农险（单月同比+12.8%，环比+10.2pct）、健康险（单月同比-0.3%，环比+24.5pct）受招投标节奏影响增速回暖，但责任险（单月同比-9.6%）、意外险（单月同比-7.2%）受政策性因素扰动，仍面临一定增长压力。

　　投资建议：①寿险方面：资产端顺周期+负债端对于24年预期升温，保险行业低估值有望修复。截至9月27日，国寿A、平安A、太保A、新华A的2024PEV分别为0.78、0.57、0.50、0.42倍，历史估值分位分别处于25%、7%、12%、9%；友邦、太平的2024PEV分别为1.32、0.13倍，历史估值分位分别处于3%、2%。推荐中国平安（地产政策积极带来的估值压制释放+负债端价值提升）、中国太保（长期转型坚定，转型效能将逐步释放）。②财险方面：中国财险保费增速向好+盈利能力突出，持续推荐。一方面，监管重申从严监管车险费用管理，利好龙头险企保费增速抬升，中国财险8月车险增速已回升至5.7%（5-7月均低于4%），预计公司全年保费增速约8%；另一方面，自然灾害影响基本落定，对公司影响有限，叠加公司持续开展定价、渠道建设、基本法改革，及系列反欺诈和防渗漏动作，叠加存量高风险业务的出清，预计全年COR有望实现97.8%左右，维持继续领先同业的较好盈利。截至9月27日，中国财险2024PB为0.85X，历史估值30%分位，建议关注其长期配置价值。

　　风险提示：后续保单销售弱于预期；代理人规模持续下滑；权益市场波动加剧；长端利率超预期下行；超预期自然灾害频发。