21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道

　　在美联储紧缩政策和供需关系等因素冲击下，美国国债跌势仍在继续，收益率则创下十几年新高。

　　当地时间9月25日，10年期美债收益率上涨10.4个基点至4.539%，刷新2007年10月以来最高。30年期美债收益率涨逾13个基点至4.66%，创下2011年4月以来最高水平。

　　在美债收益率上涨背后，市场预期美联储会将高利率维持更长时间。此外，国际三大评级机构之一穆迪25日也警告称，如果美国政府“关门”，将对其信用评级产生负面影响，未来对美债的潜在冲击也不容忽视。

　　相对于中长期债券，短期国债遭受的抛售压力相对较小。25日2年期美债收益率涨2.2个基点至5.136%，3年期美债收益率涨3.7个基点至4.84%，5年期美债收益率涨5.9个基点至4.62%。近期美债收益率曲线倒挂幅度有所缩小，25日10年期美债收益率仅比两年期美债收益率低约58个基点，为今年5月以来最小。

　　近期美债收益率曲线倒挂幅度为何缩小？渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者表示，由于市场预期美联储利率将“更高更久”，美国长期债券收益率升至多年高点。长债收益率上涨主要反映了美国经济的韧性，衰退概率下降，短债收益率主要反映了短期的货币政策预期。美联储明年下半年降息的预期叠加近期经济数据表现，造成了收益率曲线倒挂幅度缩小。

　　在10年期美债收益率刷新2007年以来新高后，未来还能进一步上涨吗？

　　美债收益率为何持续走高？

　　在美债收益率持续走高背后，美联储鹰派政策是关键原因。

　　王昕杰表示，在工资压力和通胀仍具粘性之际，预计美联储会将高利率维持更长时间。同时美国经济仍具有韧性，衰退的概率在下降，潜在衰退的节点在后移。

　　目前大多数美联储官员仍偏鹰派，芝加哥联储主席古尔斯比25日表示，通胀持续高于美联储的目标是更大的风险，预计利率将在高位保持更长时间。

　　明尼阿波利斯联储主席卡什卡利也警告，如果经济表现强于预期，预计美联储今年将需要再加息一次，并在更长时间内维持紧缩政策。“如果经济比我们意识到的要强劲得多，那么利率可能必须再稍微提高一些，然后在更长时间内保持在较高水平，从而使经济降温。”

　　对于美联储货币政策前景，BRI Wealth Management投资组合经理Tom Hopkins表示，许多市场参与者一直在假设利率在达到峰值后不久就会下降。然而，由于美国经济保持韧性，劳动力市场仍然紧张，利率将在明年很长一段时间内保持在当前水平。

　　虽然美联储9月利率决议已经过去几天，但影响仍持续存在。Creditsights资深固定收益策略师Zachary Griffiths表示，美债抛售压力主要来自于9月份美联储的鹰派决议，利率市场对未来几年降息次数减少进行了定价，这推高了整个曲线的收益率，而不仅仅是短债收益率。

　　美债的供求关系也是近期债券价格下跌、收益率走高的重要因素。国金证券首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者表示，美债的供求关系出现了系统性转变。供给方面，联邦政府赤字率的中枢或明显抬升。需求方面，在重回零利率之前，央行或难成为美债的边际购买者；在期限利差倒挂、收益转负和股债相关性由负转正的背景下，银行、养老金等机构投资者配置长端美债的需求趋于下行；逆全球化伴随着“去美元化”，海外配置美债的需求或也将趋于下行。

　　警惕美国政府停摆冲击债市

　　对于债市而言，接下来美国政府关门风险和一系列连锁反应也需要警惕，债市动荡“未完待续”。

　　9月30日是美国2024财年的最后一天，美国国会需要及时通过预算拨款法案，涵盖下一财年的可自由支配支出和联邦机构资金。如果届时未能通过预算拨款法案或临时拨款法案，那么美国政府就会面临停摆。而目前，美国两党和共和党内部仍分歧重重。

　　清华大学全球私募股权研究院研究员孙长忠对21世纪经济报道记者分析称，历史上，美国政府停摆发生过多次。最近的一次在2018年12月，类似的僵局导致部分政府机构关门5周，造成2018年第四季度经济产出减少0.1%，2024年第一季度减少0.2%。

　　目前美国政府停摆风险高企。孙长忠表示，美国两党分歧仍然较大，美国政府再次关门风险上升。共和党正努力弥合党内分歧，力求与民主党达成长期和短期协议，尽力避免政府关门，月底达成妥协的可能性并未完全排除。

　　9月25日，穆迪警告称，若美国政府停摆，美国信用评级将受负面影响，在财政赤字扩大和债务负担能力恶化导致财政实力下降之际，政治两极分化加剧对支出法案制定造成了重大限制。穆迪表示，政府停摆最直接的影响将是政府支出减少，停摆时间越长，对美国整体经济的负面影响就越大，美国政府长时间停摆可能会对美国经济和金融市场造成破坏。

　　虽然穆迪暂时没有改变对美国的信用评级，前景展望也不变，但用了直白的语言表达了对美国国会支出法案谈判进展的担忧。穆迪警告美国政府停摆恐影响信用评级，这也释放了一个负面信号：美国最后一个AAA评级或终将难保。

　　如果美国政府最终停摆，也会对金融市场产生影响。王昕杰分析称，今年美国发生了一系列风险事件，包括银行倒闭风波、债务上限危机、美国主权评级下调和美债发行增加，都会通过美债收益率的上升来反映“风险溢价”。此前惠誉下调了美国的信用评级，如今穆迪又警告美国政府停摆恐影响信用评级。可以肯定的是，如果未来风险升级，债券市场会受到冲击，美债收益率或将上升。

　　美债收益率还能进一步上涨吗？

　　近期美债收益率持续上涨，短期内或将高位震荡，但长期来看则有望回落。

　　短期内高利率阴霾仍挥之不去。孙长忠告诉记者，利率高企会有一系列影响，对美国而言，随着国债收益率上升，居民借贷成本上升，居民负债增加，商业地产受困，部分银行承压，股市也会下跌；从国际影响看，部分新兴经济体货币及金融市场会受到不利影响。

　　对于接下来美债收益率走势，王昕杰预计，美国10年期国债收益率未来3个月或保持在4%以上，然后在未来12个月回落至3.25%~3.50%。美债收益率主要受到未来降息预期和经济增长前景的影响，核心因素是经济增长前景。目前美国经济仍具韧性，美联储没有提前降息的必要性，10年期美债收益率仍然可能维持在4%以上。但居民超额储蓄下降、紧缩环境维持更久可能最终导致美国进入“温和衰退”，美联储终将降息提上议程，届时收益率将恢复趋势性下跌。

　　需要注意的是，尽管美国经济暂时保持了韧性，但仍存在不少风险。孙长忠表示，目前美国经济正面临四重风险：罢工、政府关门、学生贷款恢复还款、油价上涨。单独来看每一个风险都不会对经济产生大的影响，但叠加起来就会造成更大的伤害，特别是在美国经济已经因利率高企而放缓的环境下。

　　虽然美联储仍保持相对鹰派，但明年降息已经没有太大悬念。王昕杰表示，鉴于美国经济已经开始展现出疲态，继续货币紧缩的必要性下降，预计美联储将在今年剩余时间维持利率不变，明年三季度开启降息周期。

　　（作者：吴斌 编辑：和佳）