中国外汇投资研究院研究总监  李钢

　　英国央行9月例会意外维持基准利率在5.25%不变，这是该行在连续第14次加息后的首次暂停加息，如果通胀压力更加持续，未来存在再次加息的可能。对于此次暂停加息，英央行内部存在较大的分歧，最新的通胀降温和经济增速放缓是央行维稳利率的关键，但国际能源价格上涨迹象可能是通胀趋势不稳定因素，这是英国再次加息窗口。从外部来看，主要发达国家结束加息周期的意愿比较清晰，包括美联储暂停加息是英央行参考，英国需要相对没那么紧张的利率环境以降低内外资本利差。当然以上因素表面来看比较合理，但深究之下却存在较大疑惑，英央行暂停加息是否适宜仍需慎重评估。

　　首先，英国通胀虽然较预期更低，但相较欧美等主要国家仍维持在高位，且较英央行目标水平尚有较大差距，沙特和俄罗斯石油减产的背景下，全球石油供需矛盾势必存在变数，显然这是英国继续加息的理由。加之市场炒作天然气和汽车行业罢工导致能源投机性上涨，未来英国通胀可能较预期更为顽固。因而，英央行在判断通胀前景之时，更应基于真实的供需前景预测，尤其是要清晰认知是谁在掌控能源价格，是供需大国还是资本大国？如果英央行能够调和未来两者对油价的博弈，那么英央行对通胀的调控能力才能与货币政策诉求相匹配。

　　其次，从经济层面来看，当前英国经济虽然表现出一定增长放缓迹象，包括制造业和服务业PMI数值下滑，消费和投资需求收缩，但这难道不是英央行计划之中的选择吗？强如美国也不能在毫不动摇经济增长的基础上降低通胀，何况英国今年经济并未出现市场预期的衰退，英镑的强势也体现了市场对英国经济的信心。如果给英央行以经济不稳为理由暂停加息补充个更加令人信服的注释，只能说英央行当下在牺牲经济的同时并没有见到通胀快速回落，因而未来不想再以牺牲经济来抑制通胀。相较于经济风险，实质上英国的金融风险可能是央行不再敢于持续加息的关键。毕竟在美联储不断加息的氛围下，美元回流美国比较明朗，而随着美联储结束加息周期临近，市场对美元资产的投资热情将进一步提升，这将挤占英镑资产的投资地位，英央行对利率的摆布可能是支持英镑资产价格的考量。

　　最后，英国置身欧洲大陆之外的地域格局是英央行利益选择侧重，但这一选择是否适宜英国国际地位提升尚难预料。自英国脱欧后，其利益关联更多在全球视角谋求最大化和强化主导权，其中英美合作是重点。在美联储暂停加息后，英央行选择随从调整政策是为美元和英镑协作准备，其背后意图可能在于削弱欧元在欧洲的地位，进而英镑取而代之。但所谓政治博弈的远交近攻可能存在难以预料的风险，唇亡齿寒对当下的欧洲并非杞人忧天。毕竟德国当前经济自顾不暇，其对欧洲的带动作用下降可能侵蚀英国利益。特别是英国当前的经济和金融实力在欧洲并不具备统治力，在欧央行继续加息的环境下，英央行释放鸽派信号并不会对实际的欧元区融资环境有帮助。

　　综上所述，当前英央行暂停加息所明示的理由存在较大疑惑，市场对未来政策的争论可能加剧英镑及资产动荡。未来应继续关注英央行对外表态，预计第四季度其仍有加息可能。预计英镑120-1.30美元是短中期波动中枢，未来趋势指向有待明确，美元贬值调整可能是英镑升值不得已参考。