国际衍生品智库

　　截止9月22日收盘，COMEX黄金12月合约亚市收盘于1944.9美元/盎司，涨幅0.27%，成交135193手，持仓376009手；COMEX白银12月合约亚市收盘于23.82美元/盎司，涨幅0.56%，成交51520手，持仓113920手。

　　国际衍生品智库分析师认为，上周美联储在利率决议会议中释放鹰派指引，扭转了市场此前关于联储货币政策进入平息周期的预期，打开了美国利率进一步上行的空间，美债名义利率突破2007年以来新高，美元指数涨至年内震荡区间上沿，周涨幅0.25%，贵金属价格剧烈波动，CMX黄金价格冲高回落，跌至1950美元/盎司下方运行，周跌幅0.04%，CMX白银价格利空落地后止跌反弹，周涨幅2.21%。上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓增加1.13万手至13.5万手，多空持仓强弱比反弹4.9%至65.8%水平，CMX白银投机净多头持仓减少0.28万手至1.52万手，多空持仓强弱比下降4.2%至35.8%，对冲基金等投机多头处于观望态势，表明市场在美债利率新高之后对贵金属后市相对偏谨慎。

　　短期来看，在能源价格持续上涨的背景下，美联储释放鹰派信号抑制通胀预期的抬升，就业市场在6-7月加速趋冷后8月迎来一些反复，叠加欧元区经济在能源价格冲击下有望进入衰退，驱动美元指数持续上涨，综合推动美债利率创出本轮加息周期以来新高（4.44%），美十债隐含通胀预期上涨2bp至2.37%，实际利率迅速突破2%至最高2.11%，给贵金属价格带来短期调整压力。根据芝商所CME FedWatch工具显示，市场对11月、12月和1月再加息一次的概率维持在30%-40%区间，预期最早于2024年5月和6月开始降息，并且2024年降息的次数减半至两次，2025年和更长期的利率预期均抬升，表明市场对于未来美联储加息路径仍有诸多不确定性，加息时点和次数取决于能源价格涨幅和实际通胀反弹力度。关注本周即将公布的美国8月PCE物价指数、个人消费支出和收入增速，若消费支出超预期韧性，或令市场进一步强化再加息一次的预期。

　　中期来看，当前美国利率已经处于非常高的水平，并且美债长短端价差深度倒挂维持较长时间，给利率敏感部门制造业、房地产等已经带来显著冲击，对于利率相对不敏感的部门来说，当前正处于存量债务到期的关口，新的融资成本飙升必然带来融资主体行为的变化，这一影响通常滞后几个月后再发酵，因此，我们判断在高利率的冲击下美国经济难以实现软着陆，经济衰退只会迟到但不会缺席，而在经济衰退前夕，名义利率下降幅度会远远快于通胀预期下行速度，实际利率的大幅回落将驱动贵金属价格迎来最后的疯狂上涨。综合来看，我们对于贵金属走势短期相对偏悲观，但中长期我们仍然维持高度乐观，短期在实际利率趋势上行的驱动下，CMX黄金价格有望回调至1750-1850美元/盎司区间，白银因工业需求旺盛，库存降至中性水平，且累计涨幅不大，预计价格调整空间相对较小，CMX白银价格可调整至20.5-21.5美元/盎司区间布局中长线做多机会。 

　　国际衍生品智库分析师认为，操作上，黄金价格长期看多，中短期高位宽幅震荡，建议反弹短空，COMEX白银价格长期看多，中短期走势震荡，建议在22美元/盎司以下做多，或关注空金/银比套利机会。