首创证券发布研究报告称，首予复星旅游文化（01992）“增持”评级，预计2024-25年EPS为0.38/0.57/0.65元。随着全球疫情限制解除和疫后强劲的度假需求释放，集团全球业务实现全面复苏。23H1公司实现收入88.99亿元，同比+38.7%；归母净利润4.7亿元，同比转盈；经调整EBITDA23亿元，同比+92.4%。23H1Club Med、三亚亚特兰蒂斯、度假资产管理中心和复游会四大业务板块营业额共94.9亿元，同比+29%；毛利润实现30.77亿元，同比+62.5%，毛利率达34.57%/+5.07pcts，盈利能力实现稳步回升。

　　首创证券主要观点如下：

　　Club Med：度假村量价均恢复良好，业绩创新高。

　　1）23H1受益于欧、非、中东及巴西等区域山地业务的快速增长，Club Med业绩创新高，实现营业额79.4亿元/+32.2%，恢复至19年同期的119.6%；经调整EBITDA为19.9亿，较19年同期+48%；经常性经营利润9.5亿，较19年+54%。分区域看，美洲/欧非中东营业额较19年同期增长65%/13%，亚太地区仍处于疫后恢复爬坡期，中国大陆23H1营业额同比+247.6%，恢复至19年同期93%。

　　2）23H1度假村容纳能力同比+13.4%，恢复至19年99.2%，其中欧非中东/亚太/美洲度假村容纳能力分别恢复至19年91.4%/109.8%/102.2%，至2025年度假村容纳能力将超2024年20%；其中四/五星级及以上度假村容纳能力占比97%，较19年同期增长11.2pcts。23H1Club Med全球床位平均入住率为62.4%，同比+3.3%，恢复至19年97.3%；平均每日床位价格为1753元/+10.6%，恢复至19年132.2%。公司持续推进度假村更新升级，上半年完成土耳其度假村的出售，及法属西印度群岛度假村的售后回租，并计划进行升级翻新。持续推进数字化和C2M战略，上半年Club Med直销比例达70.4%，同比19年增长6.9pcts。线上预订客户占比为29.4%，同比增长1.7pcts。

　　三亚亚特兰蒂斯：入住率高增，暑期表现亮眼。

　　23H1三亚亚特兰蒂斯实现营业额8.87亿元/+82.2%；经调整EBITDA为4.61亿/+122.9%，到访人次320万/+107%；平均客房入住率达86.2%/+40pcts；客房平均每日房价达2408.3元，每间可售房收入达2075元/+82%。物业方面，截至23Q2末，棠岸物业仅剩少量尾盘，仍有2间别墅可供销售或交付。公司持续推动体验升级，23H1泛秀演艺营业额达0.34亿元，同比增长137%。三亚亚特兰蒂斯暑期出行旺季表现亮眼，7月营业额1.9亿元；平均入住率88.3%，日均房价3007.2元。

　　公司将原复游城品牌下的太仓、丽江两大项目纳入“度假资产管理中心”业务板块，以优化IP运营，未来推动更多轻资产项目落地。目前，度假资产管理中心包含太仓阿尔卑斯国际度假区和丽江地中海国际度假区。太仓阿尔卑斯国际度假区工程21年开始分阶段完工，其中，阿尔卑斯雪世界、地中海白日方舟、时光境一期将于23H2开业，剩余部分将于随后两至三年全面完工。23H1丽江地中海国际度假村客流恢复良好，实现营业额0.4亿元/+122%，到访人次达6.4万人/+39%。Club Med丽江度假村营业额上半年实现0.35亿元/+142%，平均床位入住率35.7%/+21.7pcts。

　　度假资产管理中心：太仓项目开业在即，丽江度假村客流显著复苏。

　　复游会及相关业务：专注会员运营，提升全方位出行体验。

　　公司重新将TC中国定位为复游会，作为公司全球会员运营平台。截至23Q2末，复游会平台会员规模达613万/+17.1%。23H1新增会员数达52.4万，同比+12.6%，付费用户数达5.6万，同比+13.6%。23H1复游会营业额达1.78亿元/+11.5%，订单量达41.3万单/+128%。未来复游会将专注提升会员平台功能，聚焦家庭度假领域，对全方位的出游阶段进行体验升级。