来源：21世纪经济报道

　　在9月降准落地及存款利率、14天逆回购利率下调后，市场对9月LPR下调抱有一定预期。

　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，二者均持平于上次。

　　记者了解到，9月LPR保持不变的原因在于MLF保持不变。此外，降准确实可以降低银行资金成本，但尚未达到促使LPR下调的5BP步长；9月存款利率下调并非新的“降息”，而是跟随LPR下调的稳息差举措。

　　银行资金成本下调不足5BP 

　　2024年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指中期借贷便利MLF）加点的方式形成报价。

　　其中MLF利率是央行中期政策利率，代表了银行体系从中央银行获取中期基础货币的边际资金成本；加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。简言之，LPR等于MLF+点差。从历次LPR调整看，如果MLF利率调整，那么LPR必调整。

　　9月15日，央行开展5910亿MLF操作，利率为2.5%，持平于上次。这意味着LPR的报价基础未发生变化，9月LPR变化的概率较低。

　　从过往看，在MLF利率不变时降准，仅有2024年9月、2024年12月两次一年期LPR下调，其他时候LPR均不变。其中2024年9月LPR下调主要因为LPR刚改革，前期市场利率大幅度的下行推动了LPR下调。

　　对于2024年12月LPR下调，央行副行长刘国强在国新办解读称，2024年以来，人民银行7月和12月两次降准。6月，优化存款利率的自律管理，12月降低支农支小再贷款利率0.25个百分点。这些政策有效降低了银行的资金成本，带动2024年12月的一年期LPR下降了5个基点，就是银行的资金成本下降，带动贷款利率相应下降。

　　除此之外，大多数时候降准落地，LPR未发生变化。“降准后部分银行已因此下调了自身报价，但尚未达到使LPR整体下调的阈值。LPR以5个基点为最小调整步长，它使得LPR不会因为个别银行报价的随机变化而出现1、2个基点的忽上忽下。”某股份行资产负债部人士表示。

　　综合正反两方面的案例看，单次降准（50BP及以下幅度），银行资金成本的下降幅度很难达到使LPR整体下调的阈值（5BP）。要达到阈值，至少降准降低银行资金成本280亿（如2024年），并有其他改善银行负债的措施才行。

　　9月15日，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。央行数据显示，截至今年8月末存款类金融机构境内人民币存款规模约279万亿，但考虑到法定存准率5%的机构不再纳入降准范围（资产占比在两成左右），此次降准释放的流动性可能超过5000亿元，降低银行资金成本50多亿。即使叠加3月降准25BP，今年两次降降低的银行资金成本只有100亿左右，不足以推动LPR下调。

　　并非新的“降息”

　　9月14天逆回购利率和存款利率下调，对LPR调整的预期也形成影响，但两项措施并非新的“降息”。9月15日，央行开展340亿元14天期逆回购操作，为今年1月以来首次，中标利率1.95%，相比1月份下调20BP。

　　招联首席研究员董希淼表示，尽管14天期逆回购中标利率下降20个基点，为2024年9月以来首次下降。但今年6月和8月政策利率两轮下降时，14天期逆回购中标利率均未发生变化，此次下降应视为对前两轮其他政策利率下降的补降。

　　此外，多家全国性商业银行于9月1日起再度下调存款挂牌利率，其中，一年期下调10个基点，二年期下调20个基点，三年期、五年期定期存款挂牌利率下调25个基点。

　　但此次存款利率下调主要因为参考的锚变化。去年4月央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。

　　央行称，这一机制的建立，可促进银行跟踪市场利率变化，提升存款利率市场化定价能力，维护存款市场良性竞争秩序。银行可根据自身情况，参考市场利率变化，自主确定其存款利率的实际调整幅度。对于存款利率市场化调整及时高效的金融机构，人民银行给予适当激励。

　　8月MLF利率下调后，一年期LPR也下调10BP。随着8月一年期LPR下调及10年期国债收益率下行，相应要求存款利率也要下调。换言之，8月一年期LPR下调带动了9月存款利率下调，而非9月存款利率下调再推动9月LPR下调。

　　“现在大家存款都喜欢存长期、存定期，尤其喜欢存5年期，导致整体存款成本降不下来，银行息差还在收缩，完全靠增加资产规模来弥补利差的下降，但规模变大，不良也在增加，资本消耗也大。”前述股份行资产负债部人士坦言，“LPR不变也有助于银行稳定净息差。”

　　金融监管总局披露的数据显示，二季度末商业银行净息差为1.74%，相比去年末下降17BP。如果拉长时间看，中国商业银行净息差从2010年后整体呈现下行趋势，由2010年的2.5%降至目前的1.74%左右，已低于市场机构测算的“警戒线”。

　　从存款利率跟随MLF利率与LPR报价下调的实践来看，央行似乎构建了一个新的利率传导机制“MLF—LPR与10年国债—存款与贷款”。这一传导机制是对前期“MLF—LPR—贷款”模式的修正：一则推进了存款利率市场化：二则提高了央行对利率体系的调控能力，亦提高了政策利率的传导效率：三则内嵌了稳息差的机制，缓和了贷款利率单边变化、存款利率刚性、息差收敛的矛盾。

　　董希淼表示，目前商业银行正在开展存量首套房贷利率调整工作，存量首套房贷利率调整的效果，远远大于5年期以上LPR一次常规的下降。在这种情况下，暂时保持5年期以上LPR不变，有助于延缓银行息差缩窄和利率下滑的压力，推动银行保持向实体经济减费让利的持续性和长远发展的稳健性。