来源：华尔街见闻

　　被称为“全球央行的央行”的国际清算银行（BIS）新近发布的季度报告警告，对冲基金的杠杆押注增加可能导致美国国债市场交易混乱。

　　具体来说，BIS报告指的是所谓的基差交易，也就是对冲基金寻求利用美国国债价格和对应标的期货价差套利的一种交易。

　　报告称，“目前美国国债期货杠杆空头头寸的积累是一个值得监控的金融漏洞，因为它可能引发保证金螺旋式上升。保证金去杠杆化如果无序，就有可能扰乱核心固定收益市场。”

　　美国证券业和金融市场协会（SIFMA）数据显示，在25万亿美元规模的美国国债市场中，8月的日均成交量为7500亿美元。

　　在2024年3月新冠疫情初期，基差交易平仓、去杠杆就曾导致美国国债和回购市场市场动荡，迫使美联储出手，购买1.6万亿美元国债。一些市场参与者之前就担心这种情形可能重演。

　　本次BIS报告援引美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据证明对冲基金的基差交易增长。报告提到，包括两年期美债在内，一些期限的美国国债期货空仓规模近几周升至创纪录高位。

　　目前没有明确的数据可以展示基差交易的规模，外界一般将CFTC每周持仓报告的美债期货空头头寸视为替代指标，回购市场的借款水平也是受关注。BIS估算，美债期货的空仓规模约为6000亿美元。

　　因为美债现货和气候的价差通常很小，所以对冲基金要大举活力就得大量上杠杆。虽然大部分杠杆都体现在鲜花市场的多头头寸，但BIS的报告强调了期货市场的杠杆。目前期货市场的杠杆已经高企，5年期美债是70倍，10年期是50倍，不过都低于新冠疫情前水平。

　　BIS是最近又一家警告对冲基金在债市押注可能引发金融风险的机构。

　　上月美联储的经济学家在报告中就警告了基差交易的潜在风险，因为在基差交易量增长时，美国国债市场正因美联储加息带来的利率上升和未来货币政策动向不确定而波动。

　　本月稍早美联储经济学家又发报告称，在回购融资成本上升的情况下，存在基差交易仓位迅速平仓的风险，那将加剧市场压力，可能导致国债市场波动加剧，并放大国债、期货和回购市场的混乱。

　　也是本月，国际组织金融稳定委员会（FSB）警告，合成杠杆高的对冲基金是金融市场不确定的潜在来源。

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