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　　来源：投行最前线

　　一、利润3000多万上炕都费劲，但可以上北交所？

　　湖北康农种业股份有限公司（以下简称“康农种业”）成立于2007年，公司自成立以来一直专注于杂交玉米种子的研发、生产和销售。公司杂交玉米种子销售收入占主营业务收入的比例分别为97.59%、94.17%和 97.04%，与其他同行业可比公司相比，公司尚未涉足水稻、小麦等其他主要农作物种子领域。

　　康农种业于2016年5月新三板挂牌，在公司发展到了一定阶段后，IPO应该是很多老板绕不开的念头，随后康农种业于2024年12月，向湖北证监局提交首次公开发行股票辅导备案的申请资料，拟登陆深市主板，辅导机构为开源证券。但在去年3月，可能受到了IPO政策环境的变化，康农种业启动北交所上市辅导，与一创投行签订辅导协议，正式“转道”北交所，2024年5月调至创新层。

　　可能老板也没有想到，现在北交所的风吹起来了，高喊着说要高质量扩容，最后到现在北交所满脑子扩容，尤其是最近上会和过会的某些北交所IPO，在市场上已经出现很大的争论，比如客户是接近破产的房地产公司不单独减值测试的，还有西北边陲做当地乳品生意的，以及康农种业这家“育繁推一体化”种业企业，好像现在的北交所为了提量，质是管不了这么多了。

　　为什么这么说？因为康农种业就是做杂交玉米种子的，种子行业目前国内是什么发展格局，但凡手机不欠费都能了解一些，就这种纯粹卖种子利润3000万的企业，如果没有北交所这个风口，别说IPO了，就上炕都挺费劲的。

　　就目前来说，IPO注册制搞改革，说白了不如直接说改算命算了，有很多企业做的好有什么用，到最后还是输给了命运，大家可以想想去年和今年年初被否的几个北交所IPO案例，再看看现在过会的一些案例，大腿都能拍麻了。

　　业绩方面，2024年-2024年，康农种业营业收入分别为1.12亿元、1.42亿元、1.98亿元；扣非净利润分别为3204.47万元、3339.97万元、3606.67万元。

　　二、看看这些财务数据，果然很多农业企业上市很困难！

　　公司主要销售区域为西南地区（包括云南省、贵州省、四川省等）以及湖北省和湖南省，销售区域集中度较高。

　　公司毛利率持续下降，主营业务毛利率分别为42.56%、37.24%和 32.71%，其中杂交玉米种子销售毛利率分别为43.90%、37.30%和33.04%。公司的毛利率会受到上游制种单位和下游经销商两端挤压。报告期内，公司玉米种子毛利率与同行业可比公司比较情况如下：

　　公司经营活动产生的现金流量净额分别为 4，041.17 万元、2，490.89 万元和-86.99 万元，呈现出持续下滑的趋势，且与公司各期净利润差异逐步增加。

　　公司共有经销商550余家。公司通过经销模式实现销售收入占公司主营业务收入的比例分别为68.57%、59.93%和61.64%。

　　公司向自然人采购金额分别为878.17万元、2，949.85万元和4，104.32万元，占总采购额的比例分别为16.64%、31.82%和27.49%，采购产品主要包括玉米种子和包装物，采购主体主要为农户。

　　发行人第四季度销售收入占比分别为65.26%、74.34%和80.15%，销售占比持续提高，同行业可比公司全部业务第四季度销售占比为52.43%、54.04%和54.47%，可比公司万向德农玉米种子销售比例为96.83%，销售占比与发行人相似，其第四季度占比为31.43%、29.92%、26.18%。

　　发行人销售费用率分别为3.14%、2.68%和3.33%，可比公司平均水平分别为11.05%、10.88%和9.30%。

　　发行人存货账面余额分别为2，276.74 万元、3，182.33万元和5，440.03万元，其中原材料、库存商品合计占比超过90%，存货跌价准备计提金额分别为20.13万元、9.85万元和55.17万元，显著低于行业公司。

　　发行人原财务总监为黄泉珍，2024年1月1日至 2024年1月12日担任公司财务负责人。

　　发行人与四川高地的股东及员工设立四川康农主要为了更好地拓展产品在四川省的销售，出售四川康农股权后，2024年至2024年，发行人向四川康农的销售金额增长至1，803.48万元、2，034.65万元。

　　公司第三方回款的金额分别为2，608.31万元、2，226.67万元和2，279.04万元，占营业收入的比例分别为23.21%、15.72%和11.53%。