作者： 杜川

　　降准落地当天，14天期逆回购重启并“降息”。

　　9月15日，人民银行开展1390亿元公开市场逆回购操作和5910亿元中期借贷便利（MLF）操作。当天有3630亿元逆回购和4000亿元MLF到期，净回笼资金330亿元。

　　值得注意的是，在1390亿元逆回购操作中，央行还进行了340亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.95%，此前为2.15%，中标利率下降20个基点（BP）。

　　综合市场分析来看，与降准等宽货币工具配合，重启14天期逆回购主要是应对季末短期因素对资金面扰动，有利于继续促进市场主体的信贷成本和融资成本稳中有降。后续政策空间仍然充足，会否降息将取决于年底前宏观经济及楼市走向等综合因素影响。

　　14天期逆回购降息

　　14天期逆回购操作的中标利率上一次下降时间为2024年9月，此后一直维持在2.15%利率水平，直至此次降息20BP。

　　招联金融首席研究员董希淼表示，今年以来，政策利率两轮下降时，14天期逆回购中标利率未发生变化，此次下降应视为对前两轮其他政策利率下降的补降。

　　前两轮降息时，6月13日，央行开展7天期逆回购操作，中标利率下降10个基点；同日，央行还公布隔夜、7天期、1个月期常备借贷便利（SLF）利率，均下降10个基点；8月15日，7天期逆回购操作和1年期MLF中标利率分别下降10个基点、15个基点，隔夜、7天期、1个月期常备借贷便利利率均较此前下降10个基点。

　　仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟表示，14天期利率错时跟随下降，在期限匹配的前提下，与降准等宽货币工具配合，既保证了市场流动性合理充裕、资金面松紧得宜，又有利于延续金融支持实体经济力度够、节奏稳、结构优、价格可持续的趋势，还能继续促进市场主体的信贷成本和融资成本稳中有降。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华称，从过往经验看，重启14天期逆回购主要是应对季末短期因素对资金面扰动，满足机构短期资金需求。

　　MLF加量续作

　　不仅14天期逆回购重启并“降息”，15日，MLF操作也加量续作1910亿元，加量幅度较此前百亿元及以下的“地量”水平显著上升；操作利率则为2.50%，与上期持平。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，背后的直接原因在于，近期受信贷投放力度显著加大、专项债发行正在经历年内最高峰等因素影响，9月以来市场利率大幅上行，其中1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率已升至MLF操作利率附近，DR007（银存间质押回购利率7天期）更是持续运行在短期政策利率（央行7天期逆回购利率）上方。这意味着银行体系流动性正在收紧，MLF操作需求相应上升。而此前4个月，由于市场利率持续低于相应政策利率，银行体系内中长期流动性偏充裕，导致商业银行对MLF操作需求较低。

　　14日晚，央行宣布于15日实施降准0.25个百分点，预计将为银行体系注入5000多亿元流动性。市场分析普遍认为，在这一背景下，15日MLF依然大规模加量续作，显示政策面明确支持宽信用进程继续提速，有望带动9月新增信贷、社融延续大幅回升势头。

　　王青认为，MLF加量续作叠加降准落地，释放支持银行继续加大信贷投放、巩固经济回升向上的政策信号。

　　周茂华分析，从MLF工具定位看，本次增量续作，适度加大中长期限资金投放，继续引导金融机构加大对小微企业等实体经济薄弱环节、制造业等重点新兴领域的支持，并释放积极稳增长信号。

　　周茂华预计，本月LPR（贷款市场报价利率）将维持不变，主要是6月以来央行超预期实施两次降息，目前处于推动金融机构具体落地实施过程，尤其是房贷利率方面，推动各地因城施策，用足政策空间，促进政策加快落地见效；同时，部分银行息差压力仍大；此外，需要防范货币政策过度宽松的潜在风险，并兼顾内外均衡。

　　“央行同时开展7天期逆回购和1年期MLF操作，中标利率均与上次持平。因此，预计本月LPR将保持不变。”董希淼也称。

　　还会有降息吗

　　降准叠加MLF加量续作以及重启14天逆回购并“降息”，释放出清晰的稳增长政策信号。

　　市场分析普遍认为，政策组合拳落地推动下，9月新增信贷、社融有望延续大幅回升势头，市场利率水平攀升态势也会受到有效遏制，有可能转向稳中有降。

　　那么， 后续还会有降息吗？

　　“国内政策空间仍充足，但短期再度降准降息门槛抬升了，主要是经济呈现回稳向好态势，央行接连发力，政策效果正逐步释放，需要保持一定耐心和定力，同时，过度宽松政策可能存在潜在风险。”周茂华称。

　　中金研究报告则预计，年内LPR仍有下调空间，幅度为5~10BP，形式可能为MLF带动LPR下调，也可能为MLF保持不变、LPR单独下调。

　　王青预计，降息仍在政策工具箱内。未来是否会继续下调MLF操作利率主要取决于年底前宏观经济及楼市走向，不能完全排除这种可能。考虑到接下来一段时间国内物价都会持续处于偏低水平，也为进一步下调政策利率提供了较为有利的条件。