作者： 周艾琳

　　北向资金8月的净卖出量创下新高，尤其是8月下旬经历了最大规模的净卖出。不过，中国股市ETF的流入量则不断攀升。

　　贝莱德的数据显示，8月专注于中国股票的ETF创下206亿美元的净流入纪录，是7月份的两倍半，涌入的资金全部来自包括中国在内的亚太地区上市基金。“股市情绪低迷之际，部分长线投资者通过ETF在低位布局。”瑞银A股策略师孟磊对记者表示。

　　投行认为，目前国际对冲基金已经对年初买入的敞口获利了结，加之长线基金持仓位于历史低位，进一步的抛压有限。随着经济活动企稳，市场估值位于低位，北向资金有望扭转在8月大幅净流出的态势。

　　中国股票ETF获大幅净流入

　　瑞银表示，截至今年8月底，股票型ETF共计净增加3517亿份，其中6月、7月和8月分别净增加520亿份、458亿份和998亿份，部分长线资金近期正在加速通过ETF在低位布局。

　　第一财经日前报道，截至9月5日，沪深300指数今年迄今下跌3.1%，但中国ETF市场的资产规模已达291亿，今年以来增长24%。

　　孟磊表示，分指数风格来看，科创50ETF下半年以来的净增加份额达到473亿份，大幅领先其他指数。紧随其后的是沪深300指数ETF，下半年至今共计净增加242亿份。中证1000和中证800等小盘指数在下半年至今分别净增加55亿份和31亿份。分板块来看，ETF投资者似乎对医药与半导体的兴趣较高。

　　亦有报道显示，贝莱德的数据显示，8月份专注于中国股票的ETF创下了206亿美元的净流入纪录，而专注于美国股票的ETF的111亿美元。涌入的资金全部来自包括中国在内的亚太地区上市基金，但欧美投资者则处于净流出的状态。

　　ETF资金的流入或与前期的宽松政策预期和此后的政策落地息息相关。在7月24日政治局会议定下积极的政策基调后，一系列的宽松政策在过去的一个月内逐步落实。货币政策方面，8月15日，人民银行下调7天逆回购利率10BP，1年期MLF利率15BP。1年期LPR随之下调10BP。8月31日，有关降低存量首套住房贷款利率的政策优化发布。房地产政策方面，8月31日，全国首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一下降为不低于20%，二套住房不低于30%。9月1日，北京和上海均宣布将执行“认房不认贷”的政策措施。

　　在资本市场方面，8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。此外，证监会宣布将在阶段性收紧IPO节奏的同时，进一步规范上市公司股份减持行为。

　　“我们认为这一系列的宽松政策的落地有望在有一定程度上提振市场对于流动性向好的预期。我们预计年内政策支持持续加码，政府将使用诸如扩大财政扩张力度、部分地方融资平台债务重组、进一步的降准降息等一系列手段帮助经济增长筑底企稳。”孟磊称。

　　后续政策进一步加码的预期仍存。在高盛的中国投资年会上，住房和城乡建设部政策研究中心原主任秦虹表示，在关键的22个城市中，可能存在进一步的限购松绑空间，在未来的2024年第四季度和2024年第一季度，房屋销售可能会反弹，主要是收到了此前受到积压需求转化的支撑。秦虹还预计，在未来5年，潜在的总需求/居住需求水平将达到每年大约1.2亿/1亿平方米，其中城市化、改善、拆迁需求可能分别占50%、30%和20%的比例。不过，这种需求能否释放将取决于整体宏观形势。

　　9月外资抛压或有所缓和

　　北向资金8月的流出量创下纪录新高，而且9月以来仍呈现小幅流出的势头。

　　不过，瑞银认为，随着经济活动企稳，北上资金有望扭转其在8月大幅净流出的态势。就8月而言，由于政治局会议的积极定调，北上资金在7月25日至8月1日间净流入共539亿元。不过，此后由于主要城市房地产高频数据走弱，部分房企出现信贷事件，市场对经济进一步放缓的担忧加剧。8月7日起，北上资金连续13个交易日共计净流出779亿元。分板块来看，食品饮料（净流出204亿元）和银行板块（净流出93亿元）在过去四周面临的北向资金净流出的幅度较大。

　　根据瑞银证券量化团队的测算，8月外资公募基金与对冲基金净流出的幅度相当，分别净流出445亿元与420亿元。“进入9月，随着政策宽松持续发力，北向资金呈波动态势。尽管短期内北向资金的交易活动会受经济活动放缓及地缘政治风险的扰动而短暂地偏离趋势线，但中期来看，北向资金普遍会随着中国经济活动企稳而回升至长期净流入的趋势线。”孟磊对记者表示，8月统计局制造业PMI进一步小幅上涨0.4个百分点至49.7，显示经济增长动能正在筑底。展望未来，随着进一步的支持政策落地并推动经济活动企稳，预计外资会重回A股市场。

　　在高盛看来，除了政策支持，低估值、技术面支持、投资者仓位已处于历史低位等都是A股有望触底回升的催化剂。

　　就低估值而言，MSCI中国指数和沪深300的市盈率分别为10倍和11倍，较它们各自的5年均值低18%和11%。以股票的中位数基础来看，鉴于过去几年内成长股估值大幅降低，指数估值更受到抑制。

　　值得一提的是，高盛认为，指数的多重压缩也发生在国内利率创下历史新低的背景下，这意味着除非长期盈利增长预期发生重大变化，否则内陆股票的权益风险溢价（ERP）可能处于较高水平。与其他全球股市对比，中国的估值相对于发达市场和中国以外的新兴市场股票的折价分别为40%和29%，折价接近历史高位。尽管低估值从未是获得正回报的充分条件，但在更有利的增长、政策环境下，低估值与随后实现的回报历史上存在很好的相关性。

　　此外，外资的抛压暂时也可能有限。国际投行表示，全球对冲基金几乎已经对早前所有与复苏有关的买入仓位进行获利了结，他们对中国的净敞口（占全球股票配置的百分比）接近2024年10月的低点；同时，资产规模超过1万亿美元的共同基金仅有7.4%的资产配置在中国，相当于过去10年的第八个百分位，比例很低；从投资渠道的角度来看，北向资金在8月下旬经历了最大规模的净卖出，连续13天的净卖出额达到110亿美元。相反，南向资金流入成为资金流动的亮点，自7月政治局会议（7月24日）以来，南向资金净流入了140亿美元。从历史上看，当南向资金大幅超过北向资金购买时，中国香港上市的中国股票离周期性底部不远。