原标题：财说| 人人乐新晋大股东全额认购定增缓解流动性压力，投资者会买账吗？

　　老牌商超人人乐近半年来颇不太平。

　　今年2月，人人乐原大股东深圳浩明系透露出离场意愿，曲江文化旗下的永乐商管有意愿接手上述股权，当时还触发了要约收购。此事今年8月8日终于尘埃落定并完成了股权过户登记。自此，人人乐的实控人变更为西安曲江文化产业投资（集团）有限公司（下称“曲江文投集团”），合计持有人人乐60.44%的股份。前五大股东中，深圳浩明系仅剩何金明持有15.19%的股份。

　　在新晋股东祭出第一招定增之后，人人乐公布了难以让投资者满意的半年报。零售业在复苏，但人人乐的亏损进一步扩大。

　　人人乐的业绩还能扭转吗？新股东抛出的这份定增计划投资者会买账吗？

　　今年上半年，人人乐实现营业收入16.12亿元，同比下滑23.14%。二季度比一季度呈现加速下滑的趋势。报告期间，人人乐实现归母净利润为-3.09亿元，同比下滑32.03%，亏损幅度相比一季度也有所扩大。人人乐的颓势并没有随着零售行业的复苏而好转。这些年，人人乐的毛利率较为稳定，说明导致其亏损的主要原因是销售端乏力，甚至到了无法覆盖固定费用支出的程度。

　　市场份额流失以及耗损率高是人人乐亏损的直接原因。

　　今年上半年，人人乐关闭6家门店，没有新开门店。截止6月30日，人人乐共经营107家门店，全部为直营门店。这一数字在2024年底时仍是113家，当年人人乐关闭4家门店，也没有开新店。可见，近年来人人乐的经营整体呈收缩态势。在盒马、社区团购、京东到家等新零售业态纷纷涌现的时候，已经陷入泥潭的人人乐无力竞争，市场份额也慢慢流失。

　　收入不振，而人人乐全部直营的模式也让其背上了沉重的固定支出。从坪效数据来看，人人乐的“入不敷出”显而易见。今年上半年，人人乐的平均坪效为482.77元/月。去年底时，人人乐的坪效还有561.59元/月。人人乐不仅坪效持续下滑，还远低于同行的水平。据界面新闻计算，行业标杆永辉超市今年上半年的坪效为894元/月。

　　其次，人人乐的运营能力也存在问题。“耗损率”作为超市业态的生命线，人人乐在这方面的表现也差强人意。

　　商品损耗通常在管理费用中体现。今年上半年，人人乐管理费用为1.39亿元，其中商品损耗高达4500万元，相比去年同期增加了一倍以上，而且占同期营业收入的比也达到了2.8%。永辉超市今年上半年的商品损耗为1.07亿元，同比略微下降，占收入的比为仅为0.25%。同属区域性商超的家家悦的损耗率也仅为0.26%。

　　自身运营能力的问题和市场份额流失让人人乐的处境越发艰难。

　　人人乐如何自救？新股东抛出的第一个方案就是注资。

　　8月25日，人人乐发布公告称计划通过增发股票的方式向特定投资者发行募集资金总额不低于6亿元且不超过17.75亿元，上述资金在扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。

　　本次股票发行价格为13.45元/股，与当前股价相比折价约12%。本次发行的发行对象为永乐商管。永乐商管将自筹资金以现金方式认购。永乐商管是西安曲江文化产业投资（集团）有限公司控制的投资平台，主要以自有资金从事股权投资、投资管理及商业综合体管理服务。

　　这次定增可以大大缓解其经营压力。事实上，近两年人人乐的财务状况迅速恶化，资产负债率已经从2024年末的68.94%飙升至今年上半年的104.56%。如果没有新的资金注入，人人乐的正常经营难以维系。

　　如果定增资金到位，人人乐的抵御风险的能力将增加，也可以适当缓解人人乐的偿债压力，降低其财务支出。今年上半年，人人乐的财务费用已经达到3.64亿元，甚至超过了去年全年。

　　另外，人人乐表示其在积极采取战略转型、关店止损策略的同时，还在大力发展线上线下深度融合的经营模式。待营运资金到位后，人人乐将全面拓展线上销售业务，加大对“人人乐到家”等新零售服务的投入，做到线上、线下协同发展。但是，人人乐已经错过了线上线下融合发展的黄金期。永辉超市要比人人乐更早布局，供应链的积淀更加深厚，但目前，永辉的“到家”业务对盈利贡献仍然没有突破。人人乐此时入局仍要面临巨额的前期投入，恐怕会更加拖累盈利。

　　尽管大股东曲江文投集团注资能够帮助人人乐暂时渡过危机。但人人乐的经营以及内部管理的问题仍让人担心。

　　事实上，人人乐在自身负债率高企的情况下仍不断和关联公司发生非经营性资金往来。根据人人乐披露的《半年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表》，公司在2024年中共有14.32亿元的来自关联方的非经营性资金占用，比今年年初时还增加了2.4亿元。如此大规模的非经营性资金往来公司并没有做出更详细的解释。

　　其次，新进大股东曲江文投集团的资金状况能否支撑其实施定增也存疑。

　　根据Wind，曲江文投集团在今年的4月共质押了9303万股人人乐的股票，这是其在和深圳浩明系达成股权转让之前的全部股票。截止今年上半年，曲江文投集团的资产负债率达到82%，账面货币资金只有28亿元左右，负债总额达到了918亿元。无论是曲江文投集团还是永乐商管的盈利状况都十分堪忧。曲江文投集团今年上半年亏损8.83亿元。永乐商管截止今年上半年的净资产3.63亿元，营业收入和归母净利润分别为0和-693万元。

　　人人乐的定增计划能否落地仍充满不确定性。即使落地，目前新晋大股东曲江文投集团给出的方向——“到家”业务也充满风险。