广发策略:政策底与盈利底兼备 待海外共振

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  来源:广发证券

  7.24是本轮政策底,8月下旬力度密度抬升,A股守得云开见月明。

  中美股市ERP之差反映中美宏观底色之差,其极端低值记录了历史上的典型政策底, 0724政策底确立,8月下旬政策力度密度提升。

  从“政策底”到“市场底”还需一个关键变量:中美“政策底”共振。

  当前中资股“政策底”至“市场底”的实现路径大概率将是中美“政策底”共振。海外动荡甚至潜在的risk off(大宗↓美债利率↓美股↓)往往是中美ERP收敛之途需要迈过的坎,此后,则有望迎来全球权益市场以及中资股的大机遇。去年11月以来美国数据持续韧性。而这一“韧性”的中期根基正在动摇,等待中美“政策底”共振。

  A股中报大概率已看到“盈利底”,但三张报表隐含的企业预期仍有待恢复,采撷结构性亮点:自由现金流、制造业出海、利润率向中下游倾斜。A股中报大概率已经确立本轮盈利回落周期的“盈利底”。但企业资产负债表的修复是个慢变量。剔除季节性扰动,A股非金融的资产负债率继续回落。中报结构上的亮点在于企业自由现金流、制造业出海、以及上中下游的利润再分配格局:第一,自由现金流居前的行业是地产、煤炭、石油石化、交运、建筑、家电,或对应相关行业的高股息持续性;第二,23H1海外收入占比提升最多的行业对应海外竞争优势在提升:重卡、船舶、工程机械、风电整机、新能车(整车/动力电池/充电桩);第三,上游利润率与周转率下滑,利润分配周期向中下游倾斜。

  “估值沟壑”与“反转因子”共同指向“困境反转”行业的窗口期。困境反转领域综合出海寻机、产能出清、底部补库、盈利连续改善、盈利预测上修的交集,择优“困境反转”的制造及消费:商用车、工程机械、船舶、新能源车链、家电、家居、消费建材。中期仍是“杠铃策略”。

  A股守得云开见月明,短期择优困境反转,中期坚持杠铃策略。A股中报大概率确认本轮“盈利底”,而“政策底”再度夯实,A股守得云开见月!A股“估值沟壑”及“反转因子”指向“困境反转”仍是目前最具性价比的方向,继续首推困境反转的反击时刻、中期“杠铃策略”——(1)困境反转主力品种(地产、券商)、中报“困境反转”的亮点(家电、家具、纺服、汽车含重卡、船舶);(2)科技奇点确定性——数字经济AI+:服务器、光模块、半导体设计;(3)永续经营确定性——“中特估-央国企重估”,高股息率&高自由现金流:煤炭、石油石化、电力。(4)港股把握两条线索:一是外资反补流动性敏感:港股互联网、可选消费(纺织服装/食品饮料)、大金融;二是困境反转内外需链条:地产、建材、新能源整车、家电、工程机械。

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