作者： 栾立

　　在经历了2024年的业绩下滑后，今年上半年代糖股们依然没有摆脱业绩下滑的尴尬，三元生物（301206.SZ）、保龄宝（002286.SZ）等上半年业绩跌幅还要高于2024年。

　　在业内看来，作为新兴代糖的代表，赤藓糖醇目前行业内卷严重，2024年有5倍于市场消化能力的新增产能入市，导致行业出现价格恶性竞争。此外，真无糖饮料也在分流代糖无糖饮料的市场空间。

　　新增产能是需求的5倍

　　疫情下，公众对健康饮食、体重控制等方面的关注度大幅增长，也催热了代糖食品饮料行业，但代糖股们上半年业绩却集体表现不佳。

　　财报显示，赤藓糖醇的主要生产企业三元生物今年上半年实现收入2.4亿元，同比减少48.5%，实现归母净利润为3331.7万元，减少了72%。2024年、2024年、2024年1~6月，三元生物的综合毛利率分别为42%、14.1%、0.1%，变动幅度惊人。

　　上半年三元生物的主营业务赤藓糖醇收入不但出现下滑，毛利率从2024年上半年的18.3%，跌至今年上半年的-3.9%，营业成本高于营业收入。赤藓糖醇复配糖的毛利率也从上年同期的32.3%跌至今年的16.8%。

　　同期保龄宝的情况也类似，上半年实现收入12.8亿元，同比减少7.3%，实现归母净利润3275.9万元，同比减少63.9%。具体业务中，保龄宝功能糖业务收入同比下降28.5%，其中糖醇类产品的销售收入同比下降54.3%。

　　而主要生产罗汉果提取物和甜叶菊提取物的莱茵生物业绩也出现变脸，上半年实现收入5.1亿元，同比减少20.2%，实现净利润3619.6万元，同比减少72.9%，而2024年同期，莱茵生物的收入和净利润还有33%和50.9%的增长。

　　第一财经记者注意到，造成代糖股业绩下滑的原因，一方面是行业竞争快速加剧，内卷导致了激烈的价格战，但成本还在上涨；另一方面，上半年市场对于代糖需求不足，也加剧了市场竞争。

　　在近期接受投资者调研时，三元生物透露由于国内功能糖行业掀起的热潮，大批新进赤藓糖醇企业产能在2024年开始逐步投放市场，市场年消化能力约20万吨，新增产能是实际需求的5倍左右，这也导致市场价格恶性竞争。

　　市场报价显示，2024年赤藓糖醇价格最高点曾到达4万元/吨，拿货还要排队。但2024年4、5月份，赤藓糖醇的价格已经回到1.4万元到1.6万元/吨。此后赤藓糖醇价格继续走低，2024年上半年，东晓集团赤藓糖醇报价曾跌至9500元/吨。

　　三元生物管理层认为，公司最难的时刻到2024年1月份已经过去，2024年2月份三元生物决定退出恶性价格竞争，提价10%到15%，结果对销量的影响好于预期。但行业要彻底好转，则需要大量的新产能转产和压缩老产能，市场供给才会恢复平衡，赤藓糖醇的价格才能回到相对合理的位置，但预估这一市场周期需要3~5年。

　　第一财经记者注意到，目前代糖上市公司也在努力研发增加新品，以减少对赤藓糖醇的依赖。比如三元生物推出了新产品阿洛酮糖，并开发甜菊糖、塔格糖、透明质酸钠（食品级）、唾液酸等产品，不过并未透露市场的最新进展。

　　无糖饮料市场变了吗

　　代糖热的背后也是近年来国内新的消费趋势。

　　根据智研咨询数据，饮料是我国甜味剂最大的下游市场，占比超50%，近年来国内无糖饮料发展迅速，由2016年的31.2亿元大幅增长至2024年的184亿元，作为替代高热量糖类产品的重要成分，甜味剂需求量不断上升。

　　但从半年报来看，2024年国内代糖市场的需求表现疲软。

　　CIC灼识咨询高级咨询顾问吴妮倩回应第一财经表示，2024年上半年下游对于代糖需求放缓，市场难以消化过剩产能，代糖产品价格下滑影响相关概念公司业绩。

　　此外，莱茵生物在近期接受投资者调研时也提及，今年上半年代糖产品量价方面都有一定的下滑，主要原因与去年部分下游客户一直维持着较高的库存水平，今年主动降低库存水平有关，因此从市场表象来看会显现为上半年天然甜味剂市场需求下降；同时与代糖企业集体去库存也有关联。

　　不过业内对于代糖行业的长期增长依然看好。

　　吴妮倩表示，随着消费者健康意识持续提高，为避免过量摄入糖来带来的糖尿病、肥胖等健康问题，低糖和无糖类产品逐渐成为消费趋势，将持续实现对糖的替代，长期来看代糖产品市场有望实现稳步回暖。无糖和代糖产品市场目前仍处于发展初期，预计市场规模也将持续扩大。

　　不过第一财经记者在市场走访中了解到，今年阿斯巴甜可能致癌风波后，市场对于代糖的态度有所转变，也对使用代糖的无糖饮料市场造成了一定的影响，近期部分饮料品牌开始重新推出使用白砂糖和果糖的新品，据市场反馈，无糖茶饮等真无糖饮料品类销售也呈现更快的增长态势。

　　广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬告诉第一财经记者，目前消费者的专业知识越来越丰富，因此真无糖饮料品类未来也是新的刚需品类，并会分流部分使用代糖无糖饮料的热度。但消费者对于健康的需求并没有发生改变，真糖饮料品类虽有复苏的迹象，能不能成为新趋势还无法最终确定，仍待观望。