长江证券发布完美世界23Q2业绩点评：业绩符合预告，关注新品测试及上线进展

以下是主要内容

公司披露2024年中报，公司23Q2实现营收25.56亿元（同比+42.41%），归母净利润1.39亿（同比-53.36%），扣非净利润0.81亿（同比-68.28%），其中游戏业务实现扣非净利润约1.5亿。业绩符合预告区间

事件评论

游戏新品上线及影视剧播出推动收入提升

游戏业务方面，《幻塔》21年12月上线后，22H1仍处于上线初期的流水高点，23年存量产品处于成熟期，流水自然下滑。此外公司参股企业研发、公司代理发行的《天龙八部2：飞龙战天》于4月上线，新品贡献流水增量但流水部分递延，综合因素影响下，上半年游戏收入同比-2.5%至36.4亿，扣除去年同期出售相关团队影响后，上半年游戏营收同比持平。其中上半年移动游戏收入同比-10.7%至23.4亿；或由于《CS:GO》等电竞产品表现较强，上半年PC游戏收入同比+16.7%至11.4亿。

影视业务方面，由于上半年《星落凝成糖》《心想事成》《云襄传》《温暖的甜蜜的》《护心》《追光的日子》等电视剧播出，影视收入同比+538%至7.65亿。

新代理产品上线叠加影视剧随收入确认结转成本带动毛利率下滑、新产品上线短期拉高费用率

公司端游主要为《CS:GO》等代理产品，且上半年重点新作《天龙2》作为代理产品毛利相对较低，导致公司上半年端游毛利率同比下滑2.6pct至67.9%，手游毛利率同比下滑1.4pct至70.5%。由于Q2新品《天龙2》在上线初期集中进行市场推广，Q2销售费用率同比+7.3pct至20.4%，管理费用和研发费用整体保持稳定，Q2游戏业务实现扣非净利润约1.5亿（同比-50%）。《天龙2》在上线初期集中进行市场推广，费用全部计入当期，而充值在玩家生命周期内分期确认为收入，部分充值递延计入未来期间，该款游戏的业绩贡献在上半年内尚未体现，将在后期逐步释放，有望在下半年带来业绩增量。

重点新品上线或逐步释放业绩增量，后续丰富储备产品支撑业绩成长性公司聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道。公司自研的《神魔大陆2》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《Perfect New World》预计将于近期开启新一轮测试，端游大作《诛仙世界》预计将于2024年12月进行压轴测试。此外，《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》《代号：新世界》等游戏也在积极研发过程中，《女神异闻录：夜幕魅影》已于2024年8月获得游戏版号。公司储备产品丰富，或逐步迎来产品上线周期，支撑公司未来两年业绩成长性。

盈利预测与投资建议：我们预测公司2024-2024年归母净利润分别为10.9亿元、15.7亿元，对应PE为24.7倍、17.2倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险。$完美世界(002624)