投资要点：中信银行业务结构持续优化，手续费增长改善显著，资产质量巩固向好态势，共同助推盈利能力同比提升，我们维持优于大市评级。

降息环境下盈利能力同比提升。23H1 营收同比-2.05%，较Q1 降幅收窄，归母净利润同比+10.89%，比Q1 略有提升。ROA 同比+0.04pct 至0.85%，ROE 同比+0.33pct 至12.15%。核心一级资本充足率环比+0.10pct 至8.85%。我们认为在降息环境下实现盈利能力的提高实属难得。

业务结构持续优化。占比接近一半的对公贷款收益率同比仅下降2bp 至4.46%，公司始终坚持对公贷款量价平衡发展，保持合理盈利水平，实现对公业务的持续领跑。23Q2 个人贷款为贷款总额增量的主要来源，下半年，公司个人贷款将继续保持投放节奏。存款占总负债比例环比提升0.8pct 至68.8%，其中活期存款占存款的比例较22 年末有所提升。公司提升服务实体经济质效的同时，实现业务结构持续优化。

手续费净收入增长改善显著。手续费净收入同比+1.21%，转负为正。其中占比39.1%的银行卡手续费同比转为正增长；占比超过10%的代理手续费同比增长15.11%，相对于 2024 年同比-12.4%显著改善，受益于代销保险业务增长。

资产质量巩固向好态势。不良率环比持平为1.21%，不良余额继续下降。其中个贷不良率为1.08%，对公不良率为1.50%，分别较上年末+5bp, -22bp。区域分布来看，增量最多的分别是长江三角洲和中国境外。不良贷款主要集中在房地产业、制造业、租赁和商业服务业。关注率和逾期率较2024 年末均有下降。拨备覆盖率微降0.59pct 至208.28%。23H1 信贷成本较Q1 继续下降2bp 至1.06%。

投资建议。我们预测2024-2025 年EPS 为1.31、1.41、1.56 元，归母净利润增速为9.87%、7.03%、10.12%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为7.23 元；根据PB-ROE 模型给予公司2024E PB 估值为0.55 倍（可比公司为0.52倍），对应合理价值为6.69 元。因此给予合理价值区间为6.69-7.23 元（对应2024 年PE 为5.10-5.51 倍，同业公司对应PE 为4.4 倍），维持“优于大市”评级。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。