投资要点：

　　业绩情况：23H1公司实现营收33.7亿元，同比+15.4%；实现归母净利润7.4亿元，同比+19.9%。其中，Q2实现营收22.1亿元，同比+41.6%；实现归母净利润5.4亿元，同比+95.5%，二季度业绩增长高于预期。

　　国内市场用性价比产品驱动量增，外销恢复较快，份额提升：分区域来看，公司上半年海内外营收占比为四六分。1）内销方面，由于公司在产品价格带上的拓展，于3月推出了3299的性价比款P10，有效刺激了量增，二季度P10的销额占比达到40%，成为公司主力机型，也拉动了公司的市占提升，23H1公司国内线上零售额市占率为27%，同比+3pct。2）外销方面，海外三大区域欧洲/亚太/北美的营收占比分别为50%/30%/20%，Q1经销商备货热情不高，同比增速下滑，Q2海外区域均实现同比40%以上的增长，同比21Q2也有20%多的增速，海外市场展现出明显的向好趋势，在德语区及部分亚太国家均超过irobot达到了市占第一的位置。

　　公司技术降本实力强劲，高毛利渠道占比提升，拉动整体盈利能力向上：Q2毛利率51.71%，同比+2.88pct，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.4%/2.7%/7.0%/-2.9%，同比-1.0/+0.6/-0.0/-0.4pct。公司盈利能力提升最主要的原因归结为，一是研发能力在线，无论3299元的性价比款或者4999元的高端款，都能在实现产品降价的同时，守住自己的高毛利，二是由于海外高毛利的经销商渠道占比在增加，并且海外经销商渠道的营销费用相对国内更低，整体上保证了公司的费用可控和盈利改善。

　　公司以研发技术形成自身壁垒：23H1公司研发投入2.87亿元，同比+26.65%，研发费用率为8.49%，高于行业平均6%；报告期末研发人员数量为499人，人数占比始终保持在50%以上，新增获得境内外授权专利273项。高研发投入还体现在对产品的创新上，8月底新上市的P10 Pro针对边角盲区，创新推出了机械臂延边清扫，打造产品差异化特色来进行市场竞争，推动市场多元发展的同时，也为消费者提供了更多选择

　　应付账款周转率下降：23H1期末公司存货7.60亿元，较22年期末提升了9.51%，应付账款为14.16亿元，较22年期末提升了102.42%，主要系报告期大促期间采购额增加且未到账期所致。周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年期末分别

　　+10.21/-0.08/+34.01天，存货和应付账款周转效率有所下滑。

　　盈利预测：长期来看，扫地机器人行业以劳动替代需求为支撑，公司如若能保持净利率提升和份额增长，也将有效帮助行业扩容和格局稳定。我们预计公司2024-2025年实现营收76.95/90.12/105.82亿元，归母净利润15.29/18.02/21.44亿元，EPS分别为11.65/13.74/16.33元/股，给予公司27-30倍PE，对应合理价格区间314.55-349.50元，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外需求不及预期，汇率波动风险，市场竞争加剧，原材料价格波动