【天风建材】当前时点如何看待水泥投资机会 1、行业贝塔层面：1-7月房屋新开工面积5.7亿平（同比下滑24.5%），若按照此增速推算全年全开工面积或回落至9-10亿平，大概率已回落至周期底部区域，明年开工端存在企稳向上的可能，同时城中村建设也有望带来一定新建增量，24年水泥需求有望触底回升。而供给端经历了两年的价格竞争后，一是当前龙头企业份额已有所回升（海螺水泥去年下半年以来销量持续高于行业，预计截至上半年海螺水泥市占率达13.6%，接近20年之前水平），二是需求企稳有助于稳住市场悲观预期，供给协同更容易推动，因此经历两年的“旺季不旺”的水泥行业有望在24年重现旺季涨价行情。 2、基本面层面：7月底以来除华东地区出货恢复较好之外，其他地区基本呈现缓慢、震荡向上的特点，截至目前当前全国水泥出货率在57%左右，年同比低5pct，反映需求端仍较疲弱，但政策已经发力，基本面向新开工传导需要一定时间，当前磨底时间越久也意味着明年的向上弹性可能越大。8月份价格下降斜率已放缓，当前价格水平已达中小企业盈亏线附近，向下空间有限，且部分需求相对不错地区已开始尝试推涨价格。Q2头部企业净利率（12%）已处于07年以前最差水平，我们判断三季度将形成水泥企业盈利底，但由于去年基数较低，同比角度三季度利润有望持平，四季度有望实现增长。 3、估值角度来看，当前水泥企业具备较高安全边际，行业PB估值已处于10年以来1.14%分位，海螺水泥PB估值0.8倍，对应全年扣非ROE预计在7-8%（vs 15年扣非ROE 7.5%对应PB在1倍左右），且当前水泥企业在手现金充裕，未来分红率仍有提升空间（22年海螺水泥分红率已提升至50%，对应当前股息率5.6%），因此水泥是进可攻，退可守的首选标的。

　　核心标的：价值品种首选海螺（高股息，低PB），成长性品种看好华新水泥（海外扩量，非水泥业务骨料、混凝土）高增，上峰水泥（维权）（核心区域小而美标的），青松建化（新疆标的首选），关注中国建材、华润水泥。