债市：地产政策密集出台，市场静待销售端反馈

　　市场回顾与分析

　　一级市场回顾

　　上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为951亿、2650亿和1020亿，净融资额为-404亿、602亿和670亿。信用债共计发304只，总规模2399亿，净融资额239亿。上周暂时没有可转债新券发行。

　　二级市场回顾

　　上周债券收益率多数上行。主要影响因素包括：地产政策、资金面、股债跷跷板、存款利率等。

　　流动性跟踪

　　上周公开市场净投放6810亿，跨月资金不松。本周共有1.4万亿逆回购到期，关注央行回笼情况及资金面变化。

　　政策与基本面

　　上周公布的8月中采制造业PMI连续3个月回升，但仍在50荣枯线下方，显示经济仍处磨底期。高频数据来看：螺纹钢表观需求及水泥价格再度转跌，建筑投资旺季弹性还不强；暑期临近结束，近期出行链数据边际回落。

　　海外市场

　　鲍威尔未讨论中性利率，职位空缺、非农等数据显示美国劳动力市场在降温。最终10年美债收盘4.18%，较前周下行7BP。

　　债市策略展望

　　政策密集出台期，市场需要摸底地产政策放松后，销售端的反馈及地方债供给对后续资金面的负面冲击强度。基本面至少短期内有改善预期，资金面宽松程度受限，现阶段债券情绪或受到一定压制，收益率难以大幅向下突破。但经济内生循环动能尚未恢复，微观主体活力有待加强，货币政策仍有降准等宽松预期，债市趋势未扭转。现阶段建议观望为主，等待后市机会，操作上票息策略优于波段交易，地产市场、政策安排、资金面决定市场节奏。

　　转债方面，近期刺激政策频发，活跃资本市场组合拳与一线城市地产政策均密集出台，但海外和国内经济仍有温差背景下，北上资金持续流出，短期内悲观预期的扭转或仍需要催化剂，等待刺激政策形成实务工作量，或看到经济的企稳回升。中长期对于修复的方向不悲观，进入北上资金流出速度放缓阶段或有结构性的反弹行情。

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