华泰证券发布研究报告称，主要酒企23Q2淡季期间注重渠道梳理与库存去化，当前头部酒企的经营大多已实现“时间过半、任务过半”，整体经营更务实、节奏把握得当，并适当加大营销活动促进终端动销，行业营收稳健增长。展望下半年，经济及消费层面的政策刺激和信心回升或将是板块回暖的关键，白酒板块预期改善和估值回升有望同步;长期来看，行业扩容升级和集中度提升的主旋律不变，该行判断名优酒企仍将享受超越行业的成长速度。截至2024.9.1，板块PE-TTM位于17年至今的35%分位数，估值性价比凸显。

　　投资建议：优选高端酒贵州茅台(600519.SH)、泸州老窖(000568.SZ)、五粮液(000858.SZ)，关注下半年潜在顺周期弹性品种，推荐山西汾酒(600809.SH)、舍得酒业（维权）(600702.SH)、今世缘(603369.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、洋河股份(002304.SZ)等。

　　华泰证券主要观点如下：

　　23H1CS白酒板块营收/扣非净利同比+16.1%/+19.8%;23Q2同比+17.2%/+20.5%。

　　23Q2整体消费呈现弱复苏，白酒行业经历春节旺季的脉冲式修复后逐步步入淡季，商务场景需求短期承压;五一及端午期间，白酒消费表现相对平稳，大众宴席需求复苏更优。主要酒企23Q2淡季期间注重渠道梳理与库存去化，当前头部酒企的经营大多已实现“时间过半、任务过半”，整体经营更务实、节奏把握得当，并适当加大营销活动促进终端动销，行业营收稳健增长。

高端白酒：经营韧性凸显，稳中有进、彰显龙头风范

　　23H1高端白酒营收/扣非净利同比+16.7%/+19.0%，23Q2营收/扣非净利同比+16.9%/+18.5%。整体业绩呈现稳中有进，需求保持坚挺，酒企合理调整发货节奏，在行业调整期中仍实现了业绩平稳增长。具体看，贵州茅台23Q2业绩超前次预告，茅台酒需求韧性凸显，公司持续推进渠道多元化布局，未来随着改革深化，行业领军价值有望不断凸显;五粮液稳步推进重点工作，主要产品动销有力有序，高质量动销稳步推进，促进市场价值回归;泸州老窖增长速度与质量兼具，核心产品国窖1573保持稳健较快增长，公司加快高地市场建设和低度产品全国布局，泸州老窖品牌复兴进行时。

次高端白酒：全国化次高端酒企分化加剧，区域龙头增长势能延续

　　23H1次高端白酒营收/扣非净利同比+17.0%/+21.7%，23Q2营收/扣非净利同比+22.4%/+30.5%。次高端酒企间因22Q2业绩基数、部分消费场景缺失及库存去化进度等差异导致业绩分化。商务场景需求短期承压，部分次高端酒企短期内复苏进程偏缓。苏皖区域龙头今世缘/洋河股份/古井贡酒/口子窖23Q2收入同比+31%/+16%/+27%/+34%，上述公司在区域优势市场的品牌相对强势且需求较好;全国性次高端酒企中，山西汾酒/舍得酒业23Q2收入同比+32%/+32%，表现亮眼;水井坊与酒鬼酒23Q2收入同比+2%/-32%，短期业绩承压。展望23H2，部分酒企同期低基数下有望迎来高弹性释放。

思考与展望：业绩表现验证经营韧性，预计改善和估值回升有望同步

　　23Q2白酒板块分化加剧较为真实地反映了酒企实际经营情况，白酒行业经历春节旺季期间脉冲式的需求修复之后，23Q2整体表现平稳，酒企经营更加务实，高端白酒表现依然稳健，次高端白酒分化趋势延续。短期来看，23H1不同消费场景的需求复苏进度分化导致白酒各价格带企业表现分化加剧，展望下半年，经济及消费层面的政策刺激和信心回升或将是板块回暖的关键，白酒板块预期改善和估值回升有望同步;长期来看，行业扩容升级和集中度提升的主旋律不变，该行判断名优酒企仍将享受超越行业的成长速度。截至2024.9.1，板块PE-TTM位于17年至今的35%分位数，估值性价比凸显。

　　风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。