快递主业经营稳健，市场份额提升；货代航空业务承压公司发布23年半年报：财务业绩上，23H1公司实现营业收入270.00亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润18.60亿元，同比增长4.9%。23Q2公司实现营业收入140.86亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润9.55亿元，同比增长5.7%。分业务看，1）快递业务23H1实现归母净利润18.48亿元，同比增长16.4%；23 Q2归母净利润9.60亿元，同比增长20.1%；2）23H1货代和航空业务实现归母净利润0.12亿元，同比下降93.5%；23Q2归母净利润亏损500万元。经营业绩上，23H1公司完成业务量97.77亿件，同比增长20.9%，23Q2完成业务量53.19亿件，同比增长21.7%，均高于行业同期增速16.2%、20.9%；因此上半年公司市占率提高至16.4%，同比+0.6pcts。

　　价格承压，精细化管理推动降本增效下，经营韧性凸显

　　单票价格方面，23年行业价格竞争加剧，上半年行业单票价格下滑4.3%，公司单票价格2.44元，同比下降5.2%，Q2延续价格下降趋势。单票成本方面，23H1单票成本2.19元，同比下降0.14元（YOY-5.9%）；其中，单票运输成本0.47元，同比下降0.05元；单票中心操作成本0.30元，同比下降0.02元；单票派送支出1.29元，同比下降0.01元。剔除航空货代后，上半年公司单票归母净利润0.20元，同比去年小幅下滑0.01元，优秀的成本管控有效对冲快递价格下跌风险。回顾上半年，公司完善内外车辆管理体系，动态优化干线路由，单票干线运输成本同比下降9.2%；中心操作层面，公司全面推进精益生产，优化中心人员管理机制，单票操作成本同比下降4.6%。展望后市，我们认为随着公司全网降本增效工作的持续推进，叠加全链路的数字化和标准化建设，公司单票成本有望进一步优化。

行业分化或加速，看好公司管理改善红利持续释放

　　2024年下半年以来，快递行业监管持续推进，行业竞争要素由件量增速向服务和质量转变，竞争格局有望不断优化，行业预计将进入格局切换的关键时点。在这一发展背景下，公司加速推进对加盟商的全方位赋能，积极推进全网一体数字化、标准化进程，我们看好公司网络韧性和管理改善的红利有望持续释放。

新增2025年盈利预测，维持“买入”评级

　　基于23H1行业及公司单票价格下降，我们下调盈利预测，我们预计23-25年实现归母净利润39.72、48.20、58.02亿元，23-24年归母净利润预测前值为47.87、60.16亿元。参考可比公司估值，我们给予23年17倍PE，对应目标股价19.62元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业需求增速放缓，成本下降速度放缓，价格竞争激烈。