等待了一年的内蒙古骑士乳业（832786.NQ）于8月23日获得了北交所上市委通过，并于9月1日已提交了注册，距离上市仅一步之遥，乳业上市公司也将再添一员。去年，阳光乳业（001318.SZ）在深交所主板登陆，菊乐股份和认养一头牛也华丽亮相，A股出现一波乳企上市热潮。

　　如今骑士乳业拿到路条，排队中的菊乐股份和一头牛能如此幸运吗？

　　从披露的时间看，骑士乳业2024年6月30日获得受理，此时阳光乳业刚上市1个多月。

　　说明书称，骑士乳业主营业务为牧草、玉米和甜菜种植、奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销、乳制品及含乳饮料的生产与销售以及白砂糖及其副产品的生产与销售。骑士乳业业务涵盖产业链上下游并形成农、牧、乳、糖四大板块，践行业务协同循环经济模式。

　　数据显示，骑士乳业现拥有大型集约化、现代化、标准化奶牛养殖基地（场）4座，截至2024年12月31日拥有奶牛17900余头，成母牛9000余头，日产鲜奶260余吨；现有液态奶生产线15条，奶粉生产线8条，日处理鲜奶1120吨；子公司敕勒川糖业一期项目工程目前可日处理甜菜4800吨，白砂糖产能8-10万吨/年，原材料主要源自公司自有农场种植甜菜。

　　2024年，骑士乳业牧业板块收入占四成左右，乳业板块占近三成，剩下的差不多是糖业板块。2024年至2024年营业收入分别为70745.62万元、87638.53万元和94775.01万元，归属于母公司所有者的净利润分别为2288.15万元、5572.72万元、7162.39万元。

　　从会议上提出的审议意见看，骑士乳业当时尚有几个问题待说明。

　　一个是时任监事田胜利的资金借贷问题。据悉田胜利持股8.42%（发行前），为第二大股东。2024年9月26日田胜利因个人原因申请辞去了监事职务。北交所上市委要求公司说明田胜利与客户供应商、张任华及其丈夫钱建军等相关方之间的资金往来情况及其合理性。其次是要求公司说明与包头市聚钱养殖农民专业合作社的交易真实性、合理性。另外，公司要需补充说明骑士乳业2024年5月全月青年牛的生产成本计算依据，以及补充披露关联方素人商贸销售收入占乳业板块营业收入的比例。

　　在2024年8月30日骑士乳业作出了回应，而后9月1日便提交了注册。

　　除了阳光乳业和骑士乳业之外，尚在IPO中的乳业公司还有菊乐股份，这是一家四川公司。

　　从时间表看，菊乐股份的IPO是一场“苦旅”。2017年12月8日就曾在证监会网站上进行了预披露，保荐方为华安证券。2024年8月2日再度预披露，保荐方还是华安证券。2024年7月1日，菊乐股份换了中信建投证券做保荐人，再度进行了预披露。2024年1月13日预披露更新，2024年3月2日平移到了交易所。2024年3月29日，监管层发出第一轮审核问询，2024年7月18日菊乐股份及保荐机构进行了回复。2024年8月1日，监管层再度发出第二轮审核问询函。

　　再有一个季度，菊乐股份IPO之旅就达6年时间了，何时才能登陆A股，仍是未知之数。

　　资料显示，菊乐股份主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售，主要产品包括含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳及灭菌乳等。根据弗若斯特沙利文以及头豹研究院数据，2024年度，公司在中国含乳饮料市场的份额为0.59%，排名第九。根据尼尔森零售研究数据，2024年度，公司酸乐奶产品在全国酸味奶的销售额市场占有率为2.20%，排名全国第五；在四川地区的销售额市场占有率为20.70%，排名第四；在成都地区的销售额市场占有率为54.60%，排名第一。可见，菊乐股份区域性很强，四川省内收入占比超过90%，成都市内收入占比超过70%。如何“走出”四川，仍是公司课题。

　　数据显示，2024年菊乐股份含乳饮料产量合计11.9万吨，产销率99.58%；发酵乳产量3.68万吨，产销率100.76%；巴氏杀菌乳产量合计1.03万吨，产销率100.52%；灭菌乳产量合计2.23万吨，产销率96.9%。2024年菊乐股份的产能利用率为85.29%。2024年菊乐股份的营业收入为14.72亿元，净利润1.72亿元。公司计划融资额13.63亿元。

　　需要指出的是，2024年4月下旬菊乐股份曾收监管层警示函。证监会表示在核查过程中，发现公司存在分公司出纳挪用公司资金发生额累计达9577.89万元且首次申报稿未披露该事项、货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、返利计提不准确等问题。

　　2024年12月10日，四川省成都市青羊区人民法院对上述事项作出一审刑事判决，判决菊乐股份眉山分公司原出纳犯挪用资金罪、伪造公司印章罪，原审被告人不服又提出了上诉。到了2024年2月18日，四川省成都市中级人民法院针对眉山分公司原出纳的上诉作出终审判定，驳回其上诉请求，维持了原判。

　　在第一轮问询中，问题7便是指向公司的内控缺陷。

　　认养一头牛最先于2024年7月5日在证监会网站上进行的预披露，保荐方是中信证券；2024年2月3日预披露更新；2024年2月28日平移至交易所，其计划融资额为18.51亿元。

　　认养一头牛主要从事“认养一头牛”品牌乳制品的研发、生产与销售业务，产品包括多种款式的纯牛奶、酸奶、奶粉、奶酪等乳制品及生牛乳。截至2024年6月末，该公司已在河北、黑龙江、山东等地相继建立了7座现代化奶牛牧场、1座乳制品数智化工厂，5座自有牧场与2座联营牧场的奶牛存栏数合计超6万头，至2024年1-6月的奶源自供比例已提升至88.17%。

　　数据显示，认养一头牛2024年上半年纯牛奶总产量7.59万吨，产销率96.66%，产能利用率91.92%；酸奶总产量2.92万吨，产销率83.3%，产能利用率47.39%。2024年和2024年上半年认养一头牛的营业收入分别为25.66亿元和15.97亿元，净利润分别为1.4亿元和6814.31万元。

　　认养一头牛成立于2014年7月9日，2016年创立“认养一头牛”品牌，公司成立也就9年光景。

　　从风险提醒看，认养一头牛的销售费用增长迅速，公司产品销售以线上渠道为主，与天猫/淘宝、京东、抖音等各大主要电商平台建立合作关系。2024年至2024年1-6月，公司线上销售收入分别为5.28亿元、12.46亿元、19.51亿元和11.76亿元，占主营业务收入的比例分别为62.30%、77.50%、77.67%和77.19%。同时，公司2024年至2024年1-6月各期销售费用分别为1.94亿元、3.03亿元、4.83亿元和3.52亿元，销售费用率分别为22.46%、18.35%、18.82%和22.02%。

　　认养一头牛解释，销售费用支出主要用于电商平台的产品销售及品牌营销推广。随着网购用户增量趋于稳定，主要头部电商平台的商家竞争日趋激烈，边际获客成本有所提高。如果公司未来不能及时开发低成本的获客渠道，或者上述销售费用投入无法取得预期效果，公司的经营业绩可能受到不利影响。