中信主题策略刘易团队-“新能源产业延伸”主题之【铜峰电子600237】：五论铜峰电子的胜率和赔率 #20023H1，实现营收5.37亿，同比增加5.38%；实现归母净利润0.43亿元，同比增加8.09%，折合EPS为0.08元/股；实现扣非净利润0.42亿，同比增加15.91%。据我们测算，第二季度，公司实现营收2.76亿，同比增加2.20%；实现归母净利润0.20亿，同比增加10.39%；实现扣非净利润0.21亿，同比增加18.76%。 #防疫放开后，国内虽集中过峰，但各地达峰仍有差异，叠加临近春季，公司部分产品，例如晶体器件、手机连接器、再生树脂等生产和销售受到一定影响。在此背景下，2024年上半年公司营收却小幅增长，主要系：1）产品结构优化——过去两年，新风光拉动需求，且受制于设备，产能扩张受限，超薄PP膜价格显著上涨。为迎合市场需求，公司加大超薄PP膜生产比重，驱动营收小幅增长；2）新建产能释放：控股股东易主后，新建项目，如新能源汽车用电容器项目等产能逐步释放。展望2024年下半年，伴随过去两年新建项目产能陆续释放等，全年营收增长有望保持稳健，且增速或好于上半年。 #2024年上半年，虽然部分产品，如晶体器件、再生树脂等盈利能力下滑拖累毛利率，但公司毛利率相比去年同期、环比2024Q1仍略有提升，且净利润增速快于营收增长，主要系：1）产品结构优化：①过去两年产品结构调整后，盈利能力更强的超薄PP膜占比提升；②伴随新建产能释放，盈利能力更强的新能源汽车用电容器占比提升带动电容器毛利率显著增加；2）部分产品原材料成本下降，带动毛利率回升。展望下半年，我们预计，伴随电容器产品结构调整、以及传统产品需求恢复带动盈利回升等，综合毛利率仍有望提升，从而带动公司盈利能力回升。 #公司未来增长动力主要源于产能释放以及供需缺口走阔打开超薄PP膜涨价空间：1）公司在2024年股权结构调整后，先后扩建或新建了多个薄膜电容器项目。目前，这些项目已进入或即将进入收获期；2）当前，超薄PP膜供需处于紧平衡，随着PP复合铜箔产业化不断推进等，我们预计，未来供需缺口进一步走阔，作为超薄PP膜产能规模领先的厂商，预计将率先受益。维持目标价8.9元，维持“买入”评级。